平安证券-苏宁易购-002024-业绩环比改善，期待四季度消费旺季表现-201031

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事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入1808.6亿元，同比增长-1平安证券0.0%；归母净利润5.5亿元，同比增长-95.4%；每股收益0.06元，每股净资产9.29元。

平安观点：收入降幅持续收窄，期待双苏宁易购十一表现。

2020前三季度实现收入1808.6亿元，同比-10.0%，增速较1H20提升0020242.6个百分点。

其中，第三季度收入6业绩环比改善24.4亿元，同比-4.6%，大幅优于二季度-17.4%的营收同比变化。

前三季期待四季度消费旺季表现度公司整体实现商品销售规模同比增长6.5%，增速较1H20再提升1.1个百分点。

展望四季度，公司双十一活动主打“好事发生”概念，推出包括罗永浩、贾乃亮等大腕在内的超级平安证券买手直播，并出台50亿元补贴、“J-10%”省钱计划等政策，同时覆盖线上线下全渠道。

在黄金周、双十一等消费苏宁易购旺季的推动下，公司四季度增速有望继续提升。

线上平台002024为助力增长点，线下门店优化、扩店同时进行。

与整个零售行业情况相似，公司年内主要增长点源于线上，前三季度公司线上平台GMV同比增长18.2业绩环比改善%，线上销售规模占比近69%，较19年末提升约10个百分点。

从线下看，公司自营门店继续优化，前三季度电器店闭店241家、零售云直营店闭店674家、母婴店闭店38家，但零售云加盟店继续快期待四季度消费旺季表现速扩张，前三季度共开店2400余家，共计6588家。

公司在平安证券压缩开店成本的同时，有望加速抢占空白市场。

费用率受苏宁易购控，净利率环比持续提升。

在营收增速回升的同时，本年度公司加强002024成本管控，注重投入产出效率，强化绩效考核，提升内部管理效率。

前三季度公司期间费用率15.8%，同业绩环比改善比-0.7个百分点，其中第三季度期间费用率16%，同比-0.8个百分点，均有明显下滑。

第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1%、2.0%、0期待四季度消费旺季表现.9%、1.0%，同比分别-0.5、持平、-0.5、+0.2个百分点。

从净利角度看，公平安证券司前三季度净利率分别为-1.28%、0.33%、0.75%，呈现逐步好转态势。

业绩环比改苏宁易购善趋势明显，维持“推荐”评级。

综上002024，公司前三季度扣非亏损约10亿，同比+75.7%。

我们认为，综合三季报、半业绩环比改善年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续，期待公司在四季度双十一等购物节的推动下延续扭亏趋势，促使年内扣非归母净利回升至盈亏平衡线附近。

我们维持公司业绩预测，预计2020~2022年每股收益分别期待四季度消费旺季表现为0.15、0.20、0.28元，PE分别为64、50、35倍。

平安证券维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2）疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3）家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4）新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探苏宁易购索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。