华安证券-金科股份-000656-销售增长、无谓周期，拿地积极、业绩稳增-201031

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事件公司发布2020年第三季度报告：前华安证券三季度，实现营业收入477.26亿元，同比增长10.47%；实现归母净利润44.37亿元，同比增长11.46%；实现基本每股收益0.83元。

业绩稳步增长，结转毛利率下行致单季波动前三季度，公司实现营业收入477.26亿元、归母净金科股份利润44.37亿元，同比分别增长10.47%和11.46%。

报告期内，合作开发的项目陆续结转，投资收益达7000656.4亿元。

随着费用管控能力的进一步提升，报告期内公司销售管理费用率（销售金额口径）降至2.50%，较去年同期下降0.销售增长、无谓周期58个百分点。

公司三季度单季营收及归母净利润增速出现大幅波动拿地积极、业绩稳增的原因在于单季毛利率降至23.83%，较去年同期下降5.95个百分点。

毛利率下行主华安证券要源于2017年高地价项目陆续进入结转阶段。

2018、201金科股份9地价售价比有所下行，未来毛利率修复可期。

截000656至2020Q3末，公司预收账款约1539亿元，覆盖2019年房地产业务营收约2.4倍，未来业绩释放可期。

销售高增，Q3单季增速提升；拿地积极、杠杆可控报告期内，公司实现销售金额1473亿元，同比增长17%；销售面积1421万平米，同比增长14%，位列克而瑞销售排行榜（全口径销售增长、无谓周期金额）第16位。

随着疫情影响逐拿地积极、业绩稳增渐淡化，公司销售持续修复。

分季度来看，2020Q3单季销售金额同比达37%（2020Q华安证券2单季同比为17%）。

报告期内，公司拿地积极，土地购置金额740亿元，同比增长21%；拿地面积1995万方，同比下降18%；拿地金额占同期销售金额的50%左右，较去年同期提升1.0金科股份个百分点。

截至报告期末，公司净负债率110006562%，较去年末下降8个百分点；货币资金约323亿元，现金覆盖短债约1.02倍；剔除预收账款后的资产负债率约为72.7%，较去年末下降2.1个百分点。

“四位一体”协同发展，物业板块销售增长、无谓周期上市在即公司在夯实主业的同时，业务布局多维延伸。

金科智慧服务：截至2020年6月30日，物业板块合同建拿地积极、业绩稳增筑面积约2.56亿平方米，在管面积约1.30亿平方米，集团输送与外部拓展并行，规模稳步提升。

金科智慧服务通过上市聆讯，预华安证券计物业板块上市有望增厚集团整体市值，带动估值修复。

金科产业：围绕智能制造、数字科技、健康科技、智慧建造等产业方向，构建产业综合运营服务体系金科股份，推动区域产业结构升级。

金科新能源：截至2019年末000656，景峡、烟墩风电场全部实现并网发电，总装机容量达到40万千瓦，两个风电场全年上网电量共计103,076万千瓦时。

投资建议公司2018年销售销售增长、无谓周期金额突破千亿关口，2019年以1860亿元延续逆势高增。

2016年拿地态度转向积极后，土储规模稳步提升，跨区拿地积极、业绩稳增域布局持续推进。

公司陆续实施“股权激励+跟投机制+员工持股”的综合激励机华安证券制，调动员工积极性，增强企业凝聚力、向心力，不断为公司精进赋能。

通过强化销售回款及拓宽融资渠道优化负债结构实现杠杆可控，有望由融资催化规模金科股份提升向内源支撑持续发展转变。

慷慨分红、高股息000656率或成企业价值投资另一亮点。

物业板块上市稳步销售增长、无谓周期推进，释放独立经营能力的同时，有望增厚集团整体市值带动估值修复。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.27、1.62、1.95元/股，相对当前股价PE为拿地积极、业绩稳增6.1、4.8、4.0倍，维持“增持”评级。

风险提示销量不及预期，行业调控政策趋严，资金面超预期收华安证券紧等。