国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-制造能力获大客户认可，主业依然稳健成长-201031

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国盛证券1-9月经营数据符合预期。

比亚迪电子2020年1-9月份收入515.2亿，同比+34.2%比亚迪电子，毛利润74.9亿，同比+186.6%，净利润43.3亿，同比+322.2%，符合10月12日盈喜公告中增长不少于320%的指引。

利0285.HK润增长的一大原因是全球疫情下医疗防护用品业务持续获得订单，贡献主要的收入增量，且该项业务的毛利率较高，使得公司1-9月份的毛利率从去年同期6.8%上升到今年14.5%，净利润率从去年同期的2.7%上升到今年8.4%。

3季度主业制造能力获大客户认可稳步增长。

比主业依然稳健成长亚迪电子3季度收入201亿，环比2季度228亿有所下降，我们推测主要原因是口罩收入减少，实际核心主营收入仍在稳步增长。

预期即使国外疫情仍在反复，随着市场上口罩供给增加，公司的口罩销国盛证券售仍会逐季回落。

公司3季度利润18.6亿，环比2季度18.2亿比亚迪电子略有增加。

与北美客户合作进展顺利，产品持续0285.HK导入。

公司今年开始配合北美客户增加组装业务产能，产线已经就制造能力获大客户认可绪，2021年可以全年跑满上量。

北美客户认可公司的组装能力，未来也有导入更多结构件产品的可能性，对公司收入增长和利润率主业依然稳健成长有深远的影响，明年将是公司组装业务的成长之年。

安卓客户销量此消彼长，各种新型智能国盛证券产品销售促进业务多元化。

小米手机三季度总销量大增，预计小米有望接棒华为成为比亚迪电子手机组装业务的主力客户，有助对冲比亚迪电子华为事件对公司的影响。

0285.HK另外，公司制造板块业务渐趋多元，在无人机、电子雾化器、游戏硬件等领域都有进展。

汽车智能产品也开始对比亚迪汽车以制造能力获大客户认可外的客户销售。

投资建议：我们假设医疗防护用品业务在2021贡献40亿收入，2022年不贡献收入，预测公司2020/2021/2022年收入分别为747.9/1073.3/1279.4亿元，同比增速分别为41.0%/43.5%/19.2%；净利润（含医疗防护用品）分别为57.8/53.5/63.6主业依然稳健成长亿元，同比增速分别为261.5%/-7.4%/18.9%。

2021年口罩业务国盛证券占比不大，我们采用整体估值方法。

参照港股同行的估值，我们给予18倍2021年P/E，得出目标价46.7港元比亚迪电子，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响下游需求，3D玻璃行业竞争加剧，组装产量增长和良率不达预期，北美客户订单不及预期，小米0285.HK订单不及预期。