华泰证券-国电南瑞-600406-净利同比稳健增长，龙头韧性彰显-201101

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二次设备龙头实力彰显，Q3净利润同比增速大幅提升公司前三季度营收200.98亿（同比+1华泰证券7.0%）,归母净利25.5亿（同比+18.7%）。

20Q3营收79.4亿（同比+27.20%），归母净利11国电南瑞.72亿（同比+24.03%）。

公司是能源互联网的重要软硬件龙头，紧跟电网发展趋势，信通业务快速增长，自动化业务交付提升，营收稳600406步提升。

我们预计公司20净利同比稳健增长-22年EPS为1.13/1.30/1.51元，目标价27.12元，维持“买入”评级。

自动化业务紧跟电网方向，中长期电网投资支撑明显20年前三季度电网基本建设投资2899亿（同比-1.80%），国网披露全年投资规划龙头韧性彰显由4080亿提升至4500亿，以2011-2019年投资情况看，Q4电网投资约占当年总投资的37%，我们认为Q4电网投资有较强支撑。

国网董事长提出十四五期间电网及相关华泰证券产业投资超过6万亿，支撑长期电网投资水平。

自动化业务国电南瑞深挖技术纵深，全面契合电网建设方向，网外亦拓展顺利。

调度自动化是电网发展的内在需求，公司是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方600406案的供应商，新一代调度系统逐步进入放量期。

轨交综合监控系统处于领先位置，轨交新基建进一步拓展网外收净利同比稳健增长入规模。

信通业务快速增长，柔直业务稳步推进公司在信息化设备领域龙头韧性彰显优势明显，新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色。

20年国网数字新基建十大重点任务已定华泰证券，我们认为信息化订单交付及任务落地将持续带动信通业务增长。

柔直线路交付与特高压建设进度有关，雅中和张北线建设稳步推进国电南瑞，白鹤滩-浙江线路尚未开工建设，我们预计柔直业务营收稳步增长。

考虑随此轮特高压线路开启招标，20年交付线路招标时竞争已经趋缓，且公司在雅中线路中标全部高技术门槛的换流阀，我们认为柔直业务毛利率有600406望提升。

前三季度期间费净利同比稳健增长用率同比下降，净利率同比小幅提升前三季度毛利率28.55%（同比-0.37pct），我们认为主要与发电等低毛利率业务占比增加有关。

净利率13.65%（同比+0.35pct），期间费用率下龙头韧性彰显降1.54pct至13.22%，带动公司净利率提升。

前三季度销售费用率4.87%（同比-1.22pct），结合中报披露信息，我们推测主要受差旅和交通费华泰证券下降影响。

前三季度国电南瑞财务费用率增加0.25pct，主要系汇率波动产生的汇兑收益减少。

前三季度采购支付的现金增加，经营性现金略有波动，净600406流出9.03亿元。

紧跟电网建设方向，二次设备龙头韧性彰显公司业务覆盖自动化、特高压和信息化等国网重点推进领域，考虑到电网中长期投资日趋清晰，公司网外业务快速拓展，我们调整公司20-22年EPS预测至1.13/1.30/1.51元（前值为1.13/1.净利同比稳健增长25/1.38元），可比公司20年wind一致预期平均PE为17.70倍，考虑公司技术实力雄厚，深度参与国网建设，给予20年24倍PE估值，维持目标价27.12元，维持“买入”评级。

风险提龙头韧性彰显示：电网投资建设低于预期；信通业务毛利率下滑超预期。