华泰证券-中交地产-000736-高增长成色兑现，销售赶超19全年-201101

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前三季度归母净利同比+75华泰证券.1%，销售拿地维持高增长预期10月29日公司披露2020三季报，前三季度公司实现营收80.3亿，同比+74.8%；实现归母净利2.9亿，同比+75.1%，报告期投资净收益支撑业绩表现。

考虑到2020年财务费用大幅增中交地产长，我们调整2020-2022年EPS至0.82、1.08、1.41元（前值1.12、1.41、1.77元）。

我们认为公司销售、拿地有望维持高000736增长预期，维持“买入”评级。

销售高增长持续兑现，投资收益支撑业绩表现公司销售高增长高增长成色兑现持续结转兑现，前三季度营收同比+74.8%，结算毛利率同比+1.5pct至24.8%。

虽然借款费用化的大幅增长及业务高速扩张推升期间费用率同比+4.0pct至12.1%，低权益比项目集中结算导致少数股东损益同比+156.9%至5.0亿，但报告期投销售赶超19全年资净收益高达3.2亿（主要源于原联营企业昆明中交金盛置业控制并表确认投资收益约2.9亿），支撑归母净利实现75.1%的高速增长。

报告期末公司表内已售未结186.1亿，同比华泰证券+8.4%。

销售、拿地全面赶超19全年，全年销售有望突破中交地产400亿大关前三季度公司实现全口径销售金额300.6亿，同比+71.2%；实现权益销售金额196.8亿，同比+74.8%，分别超越2019全年的293.9亿和192.3亿。

前三季度销售均价2000736.1万元/平，较2019全年的1.6万元/平继续提升，高能级布局战略持续显现。

前三季度新增土储总价460.5亿，接近2015-2019年拿地金额之和（473亿）；新增土储权益地价227.9亿，同样超过2019全年的118亿；投资强度（拿地金额/销售金额）153.2%，较2019高增长成色兑现全年+91.4pct；房地比（拿地均价/销售均价）43.6%，较2019全年-7.1pct。

公司可售货值充裕，我们认为公司全年销售有销售赶超19全年望突破400亿大关。

充分把握杠杆扩张机遇，奠定跨越发展基础报告期末公司扣除预收账款的资产负债率84.7%，净负债率227.9%，较2019年末分别+2.2pct、+143.0pct；现金短债比154.1%，较20华泰证券19年末-22.4pct；9月末公司借款余额498亿元，相比2019年末增长133%。

公司积极发挥央企背景和集团支持所赋予的融资中交地产优势，在融资新规全面推行之前充分把握杠杆扩张机遇，为未来进一步跨越发展奠定资源基础。

小身材大梦想，维持“买入”评级公司为中国交通建设集团旗下唯一A股地产平台，集团承诺在2000073621年底前逐步启动下属涉房企业与公司深度融合。

考虑到高增长成色兑现20年财务费用大幅增长，我们调整2020-2022年EPS至0.82、1.08、1.41元（前值1.12、1.41、1.77元），参考可比公司2021年平均PE估值5.0倍（Wind一致预期），考虑到销售、拿地高增长预期，我们认为公司2021年合理PE估值7.5倍，目标价8.10元（前值10.58元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险销售赶超19全年，行业下行风险，经营风险。