华泰证券-芒果超媒-300413-头部优质内容，助力Q3高增长-201101

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内容优势显著，Q3净利增长再提速，维持“买入”评级20年前三季度公司实现营收94.71亿元，同增15.05%；归母净利16.12亿元，同增65.39%，接近预告上限（预告华泰证券区间15.3亿元-16.3亿元）；Q3营收36.97亿元，同增35.53%，主因以《乘风破浪的姐姐》为首的多部综艺及影视剧热播，有效带动广告和会员收入增长；归母净利5.09亿元，同增197.41%。

我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利18.24/23.66/28.23亿元，采用分部估值法，计算总市值为1,541亿元，对应目标价为86.57元，维芒果超媒持“买入”评级。

综艺、剧集齐头并进，驱动Q3广告会员收入高增长公300413司Q3单季实现营收36.97亿元，同增35.53%；归母净利5.09亿元，同增197.41%；扣非后归母净利4.75亿元，同增184.33%。

芒果TV持续发头部优质内容挥内容创新和自制优势，竞争力持续显现。

Q3期间有《乘风破浪的姐姐》、《密室大逃脱（第二季）》、《妻子的浪漫旅行（第四季）》、《奇妙小森林》、《说唱听我的》等热门综艺和《以家人之名》、《亲爱的自己》、《琉璃》、《蜗牛与黄鹂鸟》等剧集播出助力Q3高增长，带动公司广告和会员收入增长。

Q3整体毛利率和净利润率水平提升20Q3毛利率40.23%，同比增长9.09pct，我们认为主要系华泰证券头部内容带来的广告及会员业务盈利能力增强。

Q3期间费用率同比小幅提升2.71pct至26.09%，主要因芒果超媒相关宣发投入增加，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.67%/6.01%/0.84%/-0.42%，分别同比+1.65pct/+1.76pct/-0.68pct/-0.02pct。

公司净利润率水平同比提升7.40pct至13300413.71%。

优质头部优质内容项目储备丰富，台网联动持续深化，入局电商新赛道芒果TV第四季度待播影视剧、综艺节目储备丰富。

剧集方面，包括《了不助力Q3高增长起的儿科医生》、《从结婚开始恋爱》、《我有特殊的沟通技巧》等；综艺方面包括《姐姐的爱乐之程》、《舞蹈风暴（第二季）》等。

公司在2021青春新芒品鉴会公布了最新片单，包含剧集华泰证券70余部和综艺50余部；同时推出“季风计划”，将以“湖南卫视+芒果TV”双平台为载体，采用精品短剧形式进一步加强台网联动。

此外，公司于9月首次发布了“芒果超媒小芒”电商平台，有望切入电商赛道打造新增长点，公司预计独立APP将于2021年初推出。

公司内容创新和自制优势突出，维持“买入”评级公司会员与付费收入增长强劲，同时不断拓展产业300413链生态边界，打开成长空间。

维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利1头部优质内容8.24/23.66/28.23亿元。

采用分部估值法，互联网视频业务PS估值，考虑可比公司20年平均PS10.75X及公司强内容创新能力，给予13XPS；运营商/互娱内容/媒体零售业务采用PE估值，根据各业务可比公司20年平均PE38X/36X助力Q3高增长/41X，给予公司45X（考虑到芒果内容溢价）/36X/41X估值，计算市值共1,541亿元，对应目标价86.57元不变，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化，内容华泰证券上线时间/效果不及预期等。