开源证券-投资策略点评：2020三季报点评，风格切换已具备盈利基础-201031

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各板块业绩均持续改善，主板修复逐渐占优2开源证券020年Q3归母净利润累计增速，科创板>创业板>创业板（剔温氏股份）>中小企业板>主板（52.76%>18.82%>17.57%>16.64%>-9.30%）；2020年Q3单季归母净利润增速，科创板>创业板（剔温氏股份）>中小企业板>创业板>主板（97.18%>34.50%>30.71%>28.11%>16.17%）。

主板累计归母净利润增速跌幅收窄，单季度净利润增速实现由负转正，修复斜率变陡，而创业板与中小板则修复趋势变缓，进入2020Q3，银行业单季度业投资策略点评绩幅缩窄，同比减少4.14%，对主板的拖累效应（二季度大幅计提拨备致使业绩较差，拖累主板业绩改善）大幅减轻。

伴随经济复苏2020三季报点评，银行业资产质量及业绩已走出至暗时刻，支撑主板修复逐步占优。

基建、地产产业链表现回落，上游材料、下游消费及服务复苏加快主要受基建投资不及预期，房地产开发投资边风格切换已具备盈利基础际放缓影响，机械设备、建筑材料、建筑装饰三季度业绩增速虽然均实现由负转正，分别为22.69%、4.94%、0.35%，复苏仍在继续，然而斜率出现边际减缓；上游材料行业（煤炭、有色、化工、钢铁），三季度累计归母净利润增速仍为负值，修复进度依然相对落后，然而单季度同比均已转正，修复斜率较高；汽车、食品饮料“消费”领头羊地位稳固，其余的消费及服务行业复苏进度仍然有空间；电子与医药板块三季度业绩维持高景气，农林牧渔业绩逐季减弱，国防军工业绩实现反弹。

价格隐含增长率与实际增长率的匹配疫情可能开源证券造成了行业格局的转变，一个重要问题是市场是否已经纳入了对此的考量。

我们利用2020Q3和2020H1相对于历史投资策略点评均值的变异系数与隐含增长率两个维度出发，发现汽车、农林牧渔、公用事业、采掘，钢铁的当前业绩相对历史较好，且价格要求的增长率较低，性价比更高。

值得注意的是在第二象限中，建筑装饰往第一象限移动的幅度较大，业绩相较2020年H1的改善幅度较大，而隐含增长率2020三季报点评变动较小，存在潜在低估可能性。

三季报验证，复苏交易有望加速5月以来，国内疫情管控成效显著，复工复产有序进风格切换已具备盈利基础行，上市公司中报及三季报业绩的不断修复。

当下宏观与市场环境也出现了显著的变化，第一，疫情之后虽然修复是普遍的，但前期已给出确定性溢价的行业其实需要更高的增长以匹配价格中隐含增长率的变化，而收紧的货币环境则对增长提出了更严格的要求，我们从隐含增长率与业绩匹配的角度进行了分析，发开源证券现汽车、农林牧渔、公用事业、采掘，钢铁更为匹配，建筑装饰也存在被低估的可能性；第二，我们关注到前期在疫情中受损的行业在快速的修复，而疫情中保持较好业绩的行业减速，我们建议投资者关注前期因受损严重而空间和速度都更加占优的行业。

投资策略点评第三，重视行业景气与资本开支周期形成共振的化工行业。

三季报从盈利角度对7月以来市场发生的风格切换给出了合理解释：经济复苏下顺周期板块的盈利弹性正在2020三季报点评显现。

风险提示：统风格切换已具备盈利基础计误差，消费复苏不及预期。