国盛证券-宁沪高速-600377-Q3主业业绩稳中向好，油品销售毛利率持续上升-201031

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事件：国盛证券宁沪高速发布2020年第三季度报告。

2020前三季度实现营业收入53.53亿元，同宁沪高速比下降28.60%，归母净利润18.95亿元，同比下降46.74%，扣非净利润17.91亿元，同比下降48.97%。

2020Q3营收26.84亿元，同比600377上升0.88%，归母净利润14.10亿元，同比上升10.36%，扣非净利润13.72亿元，同比上升10.27%。

Q3主业业绩稳中向好点评：路桥主业有序恢复。

分业务看：Q3通行油品销售毛利率持续上升费收入21.85亿元，同比增长3.47%；配套业务收入3.50亿元，同比下降1.52%，主要系油价下跌；地产结转收入1.28亿元，同比下降28.14%。

受上半年高速免费通行政策影响，前三季度公司营收同国盛证券比降幅较大，但Q3公司主业路桥经营恢复良好。

Q3沪宁高速日均通行量同比下降0宁沪高速.8%，系货车流量同比减少3.39%，客货车流量占比分别为81%和19%，较为稳定。

油品销售毛利率持续600377上升，成本控制良好。

Q3毛利率上升5.41pct至63.63%，主要系公司与供油单位的积极谈判，争取了更大利润Q3主业业绩稳中向好空间，油品销售毛利率同比上升了7.41pct。

Q3销售费用率同比下降0.09pct至0.24%，主要系地产业务广告宣传费和房屋销售代理佣金同比减少；管理费用率同比下降0.40pct至1.47%；财务费用率油品销售毛利率持续上升同比下降0.85pct至3.91%，系利息费减少。

区位优势锁定长国盛证券期投资价值。

公司主要路产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，集宁沪高速中在苏南。

2019年江苏省GDP全国第二，民用汽车保有量十年CAGR60037714.88%，支撑公司路产业绩表现。

2016-2019Q3主业业绩稳中向好年公司整体毛利率维持在54%高水平，通行费毛利率稳定在70%，具备长期稳定的高收益水平。

公司分红率稳定在50%以上，近四年平均57.81%，行业领先；股息率维持在4油品销售毛利率持续上升%以上，稳定在行业较高水平，防御属性强，长期投资价值显著。

投资策略：我们预测宁沪高速2020-2022年归母净利润分别为30.9/47.1/49.国盛证券6亿元，同比分别-26.4%/+52.2%/+5.5%，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险、替代宁沪高速交通分流风险。