国盛证券-伟明环保-603568-业绩符合预期，充足订单保障成长-201031

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业绩增长符国盛证券合预期。

公司前三季度实现营收21.3亿伟明环保元，yoy38.6%；实现归母净利润9.1亿元，yoy21.8%。

2020Q3单季度实现营收9.9亿元，yoy72.9%；实现归母净利润4.1603568亿元，yoy58.9%。

樟树市垃圾焚烧发电项目的投运业绩符合预期，以及设备销售与服务、垃圾清扫业务增多带动收入增长。

毛利率下降，经营性现金净流充足订单保障成长入增加。

公司前三季度综合毛利率55.8%（同比-6.3pct），净利率42.5%（同比-5.8pct），樟树国盛证券项目转为固定资产后折旧金额增加，加之投运初期，尚在产能爬坡阶段，毛利率相比同期有所下降。

前三季度管理费用率2.8%（-1.3pct），财务费用率2.5%（同比-1.伟明环保6pct），销售费用率保持为0.6%，费用率有所下降。

经营活动现金流量净额6035685.3亿元，yoy35.9%，现金流表现较好。

管理强业绩符合预期，在手订单充足。

截至2020充足订单保障成长年9月，公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日，在手3.7万吨/日，2020年前三季度新增生活垃圾处理规模3600吨/日。

此外，公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液595吨/日、垃圾收运项目50国盛证券50吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。

此外，公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回伟明环保报率高，ROE超过20%，行业领先。

603568新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。

2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流；新增项目以业绩符合预期收定支，增强补贴确定性。

国补充足订单保障成长新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展。

一方国盛证券面，垃圾焚烧发电刚需性质不变，增长空间确定（已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日，对应投资2745亿元）；另一方面，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。

伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值伟明环保得期待。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有603568焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。

同时，公司在手垃业绩符合预期圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。

我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.3/23.7亿元，EPS分别为1.00/1.37/1充足订单保障成长.89元，对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险国盛证券、项目进度不及预期。