华泰证券-金禾实业-002597-三季报延续下行，关注代糖业务进展-201101

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2020年前三季度归母净利同比降12.7%，维持“增持”评级金禾实业于10月30日发布2020年三季报，前三季度实现营业收华泰证券入27.1亿元，同比降9.4%，实现归母净利5.3亿元，同比降12.7%，对应EPS为0.95元。

其中Q3实现收入8.8亿元，金禾实业同比降13.1%，实现归母净利1.8亿元，同比降15.9%。

我们预计公司2000259720-2022年EPS分别为1.29/1.74/2.21元，维持“增持”评级。

主营产品甜味剂跌价拖累业绩前三季度公司食品添加剂板块产品价格大多下行，据海关三季报延续下行总署，2020年前三季度三氯蔗糖出口均价同比降9%至17.8万元/吨，甲/乙基麦芽酚价格同比亦有所回落。

大宗化工原料板块景气亦显著下滑，据百川资讯，2020年前三季度关注代糖业务进展华东三聚氰胺/液氨/硝酸/双氧水均价同比分别下跌13%/16%/19%/16%。

公司综合毛华泰证券利率同比降1.8pct至30.7%，销售/管理费用率分别同比增加0.4/1.0pct至3.6%/3.0%，研发/财务费用率分别同比降0.3/0.1pct至3.9%/-0.4%，管理费用率上升主要系公司第一期核心员工持股计划确认费用所致，销售费用率上升主要由于公司出口增多导致运费相应增加。

定远一期项目金禾实业及5000吨三氯蔗糖项目顺利推进2019年12月公司公告拟投资3.6亿元在定远建设4500吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目，同时拟投资8.6亿元在滁州新建5000吨三氯蔗糖项目，据滁州官网披露，该项目已于4月3日获得环评批复。

我002597们预计定远项目及5000吨三氯蔗糖项目将于2020Q4投产，公司公告项目合计年营收21.2亿元，有望显著贡献业绩增量。

此外公司5000吨麦芽酚项目我们预计有望于2021H三季报延续下行1投产。

维持“增持”评级考虑到公司食品添加剂价格有所下跌，我们下调公司2020-2022年EP关注代糖业务进展S预测至1.29/1.74/2.21元（前值1.42/1.89/2.43元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），考虑到公司向下游发展toC产品且代糖空间广阔，给予公司2021年19倍PE，对应目标价33.06元（前值37.80元），维持“增持”评级。

风险提示：华泰证券行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。