华泰证券-金螳螂-002081-经营总体稳健，低估值彰显价值属性-201101

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前三季经营总体稳健，估值低位价值属性凸显，维持“买入”评级公司发布20年三季报，20Q1-3实现营收221亿元，yoy-2.96%，归母华泰证券净利润17.14亿元，yoy-2.1%，扣非净利润16.68亿元，yoy-2.4%，前三季经营总体稳健。

前三季公司CFO净流出6.7亿元，同比金螳螂少流出1.4亿元，收现比同比有所改善。

公司Q3单季公002081装订单实现同比正增长，增速较Q1/2显著提升，订单增速和结构的改善有望对公司21/22年财报质量形成积极影响。

当前公司PE（TTM）仅11.8倍，我们认为公司中长期稳健成长可期，现金流与利润匹配能力及ROIC均处于较高水品，中长期价值属性经营总体稳健凸显，预计20-22年EPS0.93/1.05/1.16元，维持“买入”评级。

Q3单季收入结转同比增速有所放缓，净利率同比改善带动净利稳健增长公司Q1-3单季度营收同比增速-29%/15%/-1%，Q3营收同比增速有所放缓，Q1-3单季度归母净利同比增速-44%/32%/10%，扣非净利润同比增速-44%/29%/11%，Q3在营收同比收缩低估值彰显价值属性下，利润实现稳健增长，主要系净利率同比提升所致。

单三季度公司毛利率17.12%，同比降0.93pct，或主要与业务结构变化相关，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.75/-0.78/+0.34/-0.13pct，我们判断销售和管理费用率的变华泰证券化同样与业务结构有关，但也体现了公司的控费效果。

单三季度公司信金螳螂用减值损失占收入比重同比下降0.81pct，对利用率的同比提升也存在积极影响。

现金流同比有所改善，单三季公002081装主业订单重回同比增长态势公司Q1-3单季度CFO净额同比有所改善，前三季收现比90.3%，同比提升1.51pct，付现比88.8%，同比降1.5pct，我们认为收付现比变化体现了公司现金流管理精细化的提升。

前三经营总体稳健季度公司公装/住宅/设计订单同比增速-17%/-34%/-35%，单三季度三项订单同比增速14.3%/-15.9%-25.7%，其中公装订单扭转了上半年负增长的态势，家装和设计订单下滑幅度亦大幅收窄。

我们认为公装下低估值彰显价值属性游中的医院、学校等民生类公共建筑市场仍处于景气上行期，2020年公司处于订单结构转换阶段，转换逐步完成后，我们预计2021年公司订单有望重回同比正增长。

估值低位，ROIC领跑行业，价值属性高，维持“买入”华泰证券评级10月30日收盘公司PE（TTM）11.8倍，PB（LF）1.68倍，位于2010年后的13%/8%分位。

公司金螳螂16-19年平均ROIC15.3%，位列所有2016年前上市SW建筑公司中第二名，稳定性明显领先同行，体现了龙头公司在行业周期波动中的基本面强韧性。

前三季公司营收同比有所下行，但控费效果较好，我们调低公司20年营收增速预测，但调高利润率预测，预计20-22年EPS0.93/1.05/1.16元（前值0.94/1.06/1.21元），当前可比公司21年Wind一致预期PE16倍，公司中长期成长稳定性较好，认可给予公司21年12倍PE，目002081标价12.60元（前值12.22元），维持“买入”评级。

风险提示：盈利能力提升持续性不及预期；经营总体稳健订单增长持续性不及预期。