财信证券-中联重科-000157-三季度业绩大幅向好，后周期龙头后市可期-201031

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事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年1-9月公司实现营收452财信证券.44亿元，同比增长42.48%；实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%。

2020年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+中联重科0.55%/+49.19%/+72.94%，归母净利分别同比+2.39%/+90.08%/+84.61%。

期间费用率持续改善000157，营运能力进一步向好。

2020年前三季度公司综合毛利率为28三季度业绩大幅向好.51%，同比-1.31pct。

期间费用率为后周期龙头后市可期13.63%，同比-3.88pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94%/2.83%/3.78%/0.08%，分别同比-1.78pct/-0.77pct/+1.48pct/-2.80pct。

销售费用率和管理费用率合计降低2.55pct，主要系公司实行精细化管理提升管理效率以及进行供应链财信证券体系建设。

销售净利率为12.68%，同比中联重科+1.78pct。

存货周转天数从上年同期的128天下降至111天，应收账款周转天数从上年同期的208天下降至164天，两者均为2013年以来最低水平，显示出公司营运000157能力的进一步向好。

三季度业绩大幅向好，各大板块三季度业绩大幅向好齐头并进。

公司2020年Q3单季度营收同比大增72.94%，归母净利润同比大增8后周期龙头后市可期4.61%。

财信证券主要是因为：1）主营板块持续高增长。

第三季度公司主营起重机和混凝土机械均保持较高的增速，其中汽车起重机行业三季度销量增中联重科速高达50%左右；2）潜力板块快速突破。

作为后发者进入的土方机械行业，挖机销量已经稳坐国内前八，高空作000157业平台也位居市场第一梯队，农机板块也于今年年中在2019年首次扭亏为盈之后出现两位数正增长；3）公司强化供应链和实行精细化管理，平均成本随销售额增长而分摊。

后三季度业绩大幅向好周期龙头后市可期。

1）公司主营混凝土机械和起重机械同属工程机械后周期产品，两者合占公司营收83%，2020-2021年将接棒挖机高增长迎来需求释放；2）公司作为塔机龙头将充分受益于装配式建后周期龙头后市可期筑的利好；3）潜力板块挖机、高空作业平台和农机板块均稳步推进。

投资财信证券建议。

预计2020-2022年，公司实现归母净利润66.01亿元、82.15亿元和95.64亿元，对应EPS分别为0中联重科.83元、1.04元和1.21元，对应PE分别为8.88倍、7.13倍和6.13倍，参考同行业可比公司的估值水平，给予公司2020年底9.2-9.6倍PE，对应合理价格区间为7.64-7.97元，首次覆盖，给予“谨慎推荐“评级。

风险提示：基建投资不及预期；潜力板块拓展000157不及预期。