华西证券-伟明环保-603568-三季度业绩符合预期，看好后续规模增长-201030

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事件概述2020年10月30日，公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入21.32亿华西证券元，同比增长38.61%；归属于上市公司股东的净利润为9.07亿元，同比增长21.76%，基本每股收益为0.72元。

分析判断:三季度表现符合预期，经营数据增速年内首次转正2020年第三季度，公司实现营业收入21.32亿元，同比增长38.61%，较去年伟明环保同期增速下降7.18pct。

单季实现毛利11.89603568亿元，同比增长24.65%，整体业绩维持上涨势头，符合我们之前预期。

年初至报告期末，三季度业绩符合预期各投产项目生产运营正常，各在建项目建设进展顺利，公司及下属相关子公司累计上网电量8.87万度，同比增长2.7%；累计垃圾入库量398.56万吨，同比增长2.18%，增速年内首次转正，为业绩增长提供积极贡献。

在市场开拓方面，公司生活垃圾焚烧处理项目第三季度新增看好后续规模增长4个经营合同，呈现出有力增势。

据不完全统计，截至2020年9月，公司在手垃圾焚烧项目共50个，合计处理规模华西证券为39185吨/日,截至20H1公司垃圾发电已投运产能1.6万吨/日。

公司餐厨垃圾和渗滤液处理业务第三季度新增PPP项目合同签署；环卫清运、设备销伟明环保售和服务等业务等方面，在第三季度新增签署8份合同及一次中标，总金额为3716万元。

公司603568在各方业务线都呈现出积极扩张的局势。

四季度随着疫情恢复，公司经营数据持续增长，叠加新增订单保障下，公司全年营收有望维持上三季度业绩符合预期升势头。

经营活动现金流净额显著增长，成本抬升致毛利下滑前三季看好后续规模增长度，公司实现经营性现金流净额5.33亿元，同比增长35.87%，环比增长78.89%，改善十分明显。

主要原因是公司销售商品、提供劳务华西证券收到的现金增加所致。

公司前三季度营业成本因公司设备销售伟明环保及服务增加、清运成本增加、樟树公司正式运营导致成本增加，同比增加61.4%，远高于同期营收增速38.61%，导致公司毛利率出现下滑，同期内实现毛利率55.77%，较去年同期下降约6个百分点。

三项费用方面，虽然公司前三季度销售费用因售后服务费增加，同比增加了38.24%，但销售费用占三项费用的比为10.44%；但公司管理费用和财务费用同比分别下滑5.54%、15.31603568%，致公司整体三项费用下滑7.01%，叠加疫情下相关政策优惠影响，公司净利润在毛利下滑的情况下，仍实现同比增长21.76%。

内延外购增厚未来竞争力，可转债发行优化财务结构今年7月，公司完成收购温州伟明建设工程有限公司10三季度业绩符合预期0%股权，并于7月完成工商变更登记工作。

完成合并给公司带来协同效应，产生“1+1>2”的价值生产模式，有利于提高规模经济效益，降低相应的成本，通过资源整合，看好后续规模增长以更快的速度扩大生产经营规模。

9月，为推进蛟河生物质项目建设，公司成立了全资子公司“蛟河伟明环保科技有限公司华西证券”，聚焦环保技术推广服务，生物质发电、供热项目的建设和运营，新能源技术推广服务，林木废弃物、秸秆加工、销售等，强化集团的核心竞争能力。

今年10月，公司公开发行人民币12亿元可转换公司债券已获中国证伟明环保监会审核通过并取得核准批文。

本次募集资金主要用于东阳市生活垃圾焚烧综合利用项目（一期、双鸭山市生活垃圾焚烧发电厂项目、永丰县生活垃圾焚烧发电项目（一期）和补充流动资603568金项目。

一旦发行成功三季度业绩符合预期，快速推动公司项目建设，提升公司业务规模，形成有效市场竞争力，同时补充公司流动资金，将大幅改善公司财务情况，优化公司资本负债结构，提高企业抵抗财务风险能力。

投资建议公司主营业务看好后续规模增长涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。

公司目前在手项目充足华西证券，生产运营平稳进行，各领域项目稳步拓展。

十月可转债发行，有望提高公司抗风险能力和盈利能力，叠加PPP项目与收购等策略的积极影响，我们维持之前的预测，2020-2022年营业收入分别为26.76亿元、34.36亿元和42.57亿元，同比增速分别为31.3%、28.4%和23.9%；归母净利润分别为12.40亿元、15.64亿元和19.22亿元，同比增速分别为27.3%、26.1%和22.9%；由于公司2020年5月15日，伟明环保公司召开2019年年度股东大会，审议通过了《公司2019年度利润分配及资本公积转增股本预案》，合计转增股本28,997.50万股，所以EPS分别从1.28/1.62/1.99变为0.99/1.24/1.53元。

对应PE为22/18/14倍，维持“增持603568”评级。

风险提示1）项目投产进度未达预期；2）后续三季度业绩符合预期订单签订数量不及预期；3）垃圾焚烧补贴取消或退坡。