国盛证券-华泰证券-601688-Q3经纪和投行表现较好，信用减值增加拖累利润表现-201031

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事件：前三季度营业收入243.36亿元，同比增长37.10%；归母净利润国盛证券88.39亿元，同比增长37.24%。

整体来看，公司Q3经华泰证券纪和投行业务增速较快，整体经营相对稳健，但信用减值计提增加在一定程度上拖累利润表现。

手续费类收入同比大增，主因经纪和投行业务表现较好：1）经纪：Q3经纪业务手续费净收入20.56亿元，同比增长111%，增速与成交额增速接601688近（股基日均成交金额同比提升122%），预计公司股基市占率也有所提升。

一般来说，Q3经纪和投行表现较好由于公司佣金率较低，在牛市下随着散户加速入场，市占率会随之提升。

2）投行：Q3投行业务收入同比增长149%，增速比Q2提升2pc信用减值增加拖累利润表现，连续两个季度保持高增长。

前三季度IPO募集国盛证券资金192.49亿元，市占率为5.09%。

当前创业板注册制改革已经正式落地，再融资和公司强势的并华泰证券购重组业务也有松绑，预计后续将持续带动投行表现较好。

3）601688资管：Q3收入9.54亿元，同比增长21%，占营收比重10.85%。

重资本业务：公司整体Q3经纪和投行表现较好经营相对审慎。

1）信用业务：两融业务带信用减值增加拖累利润表现动利息净收入同比大增，但整体减值计提增加拖累业绩表现。

公司Q3融出资金增加215亿元，较Q2多增180亿元，国盛证券带动单季度利息净收入同比翻倍，今年以来增速首次由负转正。

公司买入返售资产Q3减少11亿元，但资产减值损失单季度计提9.2亿，同比翻倍华泰证券，主因融资类减值准备增加所致。

2）自营投资：金融投资资产601688持续增长。

Q3投资收益（去Q3经纪和投行表现较好掉联营合营）44亿，相比去年同期增长132%，而公允价值变动收益显示浮亏加大（-16.3亿），预计与衍生品业务及债券资产的公允价值变动有关。

Q3交易性金融资产大幅增加516亿元（较6月末增长20%）；公司杠杆率（去掉代信用减值增加拖累利润表现理买卖证券款）为4.49，同比环比均有提升，资产负债表使用效率提升。

投资建议：随着当前资本市场改革持续推国盛证券进（创业板注册制、基金投顾试点启动），公司作为行业龙头将充分受益。

中长期看，在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布华泰证券局下，有望持续保持行业优势地位，预计2020-2022年归母净利润分别为126.05亿/152.65亿/204.51亿，目前对应20PB为1.42倍，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期；二级市场波动对公司业务造成601688一定影响。