开源证券-盘江股份-600395-公司三季报点评报告：Q3单季煤炭毛利环比提升，增量产能即将进入集中投产期-201101

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事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实开源证券现总营业收入48.2亿元，同比下降15.4%；实现归母净利润6亿元，同比下降39.8%。

2020Q3单季实现总营盘江股份业收入17.03亿元，环比增长45.6%；归母净利润2.28亿元，环比增长8%。

Q3单季煤炭600395毛利环比提升，增量产能即将进入集中投产期三季度煤炭毛利环比增长，盘南公司并表增厚业绩，新增产能即将陆续进入投产期，支撑未来业绩增长。

我们维持公司盈利预测，预计公司2020/公司三季报点评报告2021/2022年度分别实现归母净利润9.1/13.5/14.8亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS分别为0.55/0.82/0.89元，对应当前股价，PE为10.9x/7.3x/6.7x。

维持“买Q3单季煤炭毛利环比提升入”评级。

Q3单季业绩环比增长，盘南公司并表增厚业绩2020Q3单季公司实现归母净利润2.28亿元，相较于Q2单季2.11亿元（调整前），环比增长8%，考虑到三季度内盘南公司完成并表，一定程度增厚业绩，以可比口增量产能即将进入集中投产期径来看公司三季度单季业绩或基本平稳。

Q3单季煤炭板块毛利环比提升，主因产销量大增对冲价跌2020Q3单季煤炭板块毛利6.4亿元，环比增长42.1%，毛利率为32.5%，环比下降1.1开源证券pct。

当期实现商品煤产/销量332/348万吨，环比增长60.7%/58.3%，自产煤销量331万吨，环比增长60盘江股份%，主因盘南公司并表响水矿贡献新增产量。

Q3单季吨煤价格570元/吨，环比下降7.2%；吨煤成本384元/吨，环比下降5.8%；吨煤毛利600395185元/吨，环比下降10%，主因价格下挫侵蚀吨煤盈利。

新增产能进入集中投产期，澳煤禁令利好国内焦煤龙头公司现有技改或公司三季报点评报告在建的新增产能共计约600万吨，其中预计在2021年二季度之前可正式投产的产能共计330万吨：月亮田矿技改扩产60万吨、山脚树矿技改扩产60万吨、马依西一井一采区在建120万吨、发耳二矿西井一期在建90万吨。

大量优质产能投产将为公司未来业绩Q3单季煤炭毛利环比提升增长提供支撑。

另外，澳煤进口禁令将收紧国内炼焦煤供给，形成的优质炼焦煤缺口或主要由国内产地增产替代，且焦煤价格补涨有望获得支撑，公司作为西南地区炼焦煤龙头，或将在量价两增量产能即将进入集中投产期端均受益。

风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进开源证券度落后预期。