国盛证券-国电南瑞-600406-业绩略超预期，持续受益电网向数字化+信息化升级-201101

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Q国盛证券3业绩略超预期。

前三季度公司实现营业收入200.98亿，同比增加16.99%，归母净利润25.49亿，同比增加18.74%，扣非归母净利润国电南瑞24.16亿，同比增长20.07%，经营性现金流量净额-9.03亿（去年同期-0.06亿），经营现金流支出较多主要系前三季度紧抓产品生产交付，采购支付金额增加所致。

Q3单季度公司实现收入79.60040644亿，YoY+27.20%；归母净利润11.72亿，YoY+24.03%。

三季度公司生产经验趋势加速向上，实现收入与业绩同步增长，体现出公司在投资加码背景下的强执行力，后续伴随国网投资保持高强度，我们预计公司四季度业绩望同样保持稳健增长趋势（电业绩略超预期网外业务收入增速望快于网内），完成公司自身设定2020年营收357亿元，同比增长10%目标的概率大。

整体毛利率保持平稳，预计持续受益电网向数字化+信息化升级信通业务毛利水平环比提升较多。

毛利率方面，2020Q3综合毛利率为30.国盛证券20%，同/环比-1.17pct/0.57pct，其中预计公司信通业务受益软件类产品占比增多，毛利率环比提升较明显，其余业务毛利率基本稳定。

费用率有所下降，经营效国电南瑞率提升。

公司2020Q3期间费用率分别为11.74%，同/环比-2.29pct/1.65个pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.44%/6.81%/0.49%，同比-1.19/-2.26/1.06个pct，销售费600406用率同比增长较多主要系汇率波动产生的汇兑收益减少所致。

2020前三季度公司经营业周期为405.97天，同比减少25.68天，净营业周期为108.52天，同比减少26.11天业绩略超预期，公司经营效率有所提升。

前三季度电网投资已持续受益电网向数字化+信息化升级基本恢复，十四五投资规划逐渐清晰。

2020前三季度我国电网投国盛证券资额为2899亿元，同比下滑1.08%，电网投资额在疫情后已基本恢复正常。

比对过往历国电南瑞史情况，公司业绩亦跟随电网投资同比增长。

同时伴600406随公司电网外业务比例与收入增速加速，公司整体业绩增长中枢望再上台阶。

近期国网董事长毛伟明在接受专访中表示，面向未来国网主要将在3大方向不断作为；1）强电网、扩投资，业绩略超预期聚焦特高压、充电桩、新基建等领域，将2020全年固定资产投资增至4600亿元，整体相关产业投资规模将达到1.4万亿元。

预计“十四五”时期，电网及相关产业投资将超过6万亿元.2）降电价、优环境，贯彻执行持续受益电网向数字化+信息化升级国家降电价政策，预计全年减免电费约926亿元，未来将持续优化电力营商环境。

3）促转型、绿色化，多措并举促进清洁能源发展，将确保2020全年水电、风电、太阳能国盛证券发电利用率达到95%以上。

此外国网还将持续加大研发投入力度，预计到2025年国电南瑞累计将超过800亿元。

我们600406认为国网十四五规划逐步明晰将为公司未来发展指明大方向。

新业绩略超预期基建浪潮来临，南瑞深度参与。

国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议，会议重点强调加快新型数字基础设施建设，是电网向能源互联网转型升级的关键，并于上持续受益电网向数字化+信息化升级半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务，计划投资247亿元，涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。

公司是国内电力工控领域优秀的IT企业和电力智能化领军企业，已布局数国盛证券字新基建，支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制，研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。

同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额，我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的国电南瑞新基建投资。

投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元，同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%，EPS分别为1.08/1.29/1.55元，对应估值分别为19.3/16.1/13.4倍，基于公司在电力设备领域的600406龙头地位，结合电力信息化与特高压的景气周期开启，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”投资评级。

风险提示：电网投资不达预期风险业绩略超预期、税收优惠变动风险、人才风险。