国海证券-龙大肉食-002726-三季报点评：屠宰业务开始盈利，肉制品继续高增长-201031

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事件：龙大肉食发布2020年三国海证券季度业绩报告：2020年前三季度，公司实现营业收入181.09亿元，较上年同期增长66.53%；实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，较上年同期增长299.62%；扣非后归属母公司股东净利润6.08亿元，同比增长314.93%。

其龙大肉食中三季度单季度实现营业收入65.09元，同比增长36.26%。

三季度单季度实现净利润0027263.10亿元，同比增长433.50%。

投资要点：屠宰业务受益生猪后周期，9月份开始已经逐渐盈利屠宰业务受益生猪后周期，其原因是：一方面猪肉价格调整滞后于生猪价格，猪价下行时，屠宰企业猪肉与生猪的价差放大，公司毛利润增加；另一三季报点评方面随着生猪供应量增加，屠宰产能利用率提高，单位固定资产费用摊销和单位人工成本费用降低，公司毛利率也提高。

2019年下半年和2020年上半年屠宰业务开始盈利，由于生猪供应紧张，屠宰企业产能利用率严重不足，都出现较大的亏损。

但自2020年9月份开始，猪价回落，生猪肉制品继续高增长供应量慢慢增加，公司屠宰业务逐渐盈利。

公司历史上屠宰业务的平均盈利水平预计在50元/头左右，在猪价下行周期，预计头均盈利水平能国海证券能达到60-70元以上。

公司屠宰产量2021-2023年预计能龙大肉食实现800、1200、1600万头。

届时，屠宰业务002726的盈利贡献占比将持续提高。

肉制品正处于快速增长通道，成本受益生猪后周期按照2019年量价测算，我国肉制品行业将近3000亿元行业规模，随着餐饮门店租金和人工成本提高，以及80后、90后厨房烹饪简单化方式转变，调理肉、酱卤肉等半成品预制菜三季报点评需求大幅增加。

公司目前的肉制品结构主要是低温肉制品、调屠宰业务开始盈利理肉制品和酱卤肉制品。

公司对肉制品业务在战略上肉制品继续高增长高度重视，近几年增长快速。

2018年肉制品收入5.20亿元，2019年肉制品收入7.05亿元，预计2020-2022年，公司肉制品收入约能实国海证券现12、18、25亿元，目前肉制品净利率约10%左右，随着规模放大，预计净利率能达到15%-20%。

中长期来看，随着公司肉龙大肉食制品业务规模的放大，公司的盈利水平将更为稳定，盈利能力也将得以增强。

行业身处万亿市场规模，集中度低，新的大股东有望推动公司002726更快发展我国生猪出栏量平均在6.7亿头左右，生猪养殖行业规模可达1万亿元以上，而猪肉只占肉类消费的65%。

从生猪养殖集中度来看，2019年CR8≈8%；我国生三季报点评猪屠宰行业，集中度比养殖行业更低2019年CR6≈7%；因此，对于龙大肉食而言，身处万亿规模的大行业，发展天花板很遥远。

公司新的大股东――蓝润集团，2屠宰业务开始盈利019年产值达630亿元，具备较强的实力。

老板戴学斌肉制品继续高增长，1979年出生。

目前除了加快龙大肉食上市国海证券公司的各项业务的拓展，大股东自身在四川投资将近200亿元，包括500万头集生猪饲料、养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目，并计划于2023年年末前注入上市公司（根据公司公告）。

新的大股东蓝润集团有望推动龙大肉食公司更快的发展。

盈利预测与投资评级生猪后周期，虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击，但公司的业务重点仍然是屠宰和肉002726制品，屠宰和肉制品业务受益生猪价格下跌带来量利齐升。

从长期来看，公司全产业链布局，在新的大股东推动下有望得到更快三季报点评发展。

预测2020/2021/2022年EPS分别为0.89/1.16/1.56元，对应PE分别为11.73屠宰业务开始盈利/8.98/6.70倍，维持“买入”评级。

风险提示公司屠宰业扩张不达预期；公司肉制品发展不达预期；公司养殖肉制品继续高增长业扩张不达预期；猪价涨跌不符合预期；猪瘟控制不达预期；公司资产注入进度不及预期；食品安全。