安信证券-克来机电-603960-订单确认节奏影响短期收入，热管理零部件进入兑现期-201101

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■事件：公司发布2020三季报，20安信证券20前三季度实现收入5.71亿元，同比增长1.82%；归母净利润0.96亿元，同比增长37.27%。

其中公司Q3实现收入1.85亿元，同比下滑12.87%；归母净利润0.25亿元，同比增长3.93%.■订单确认节奏影响Q3收入克来机电，产业回暖景气度持续复苏。

公司Q3收入同比出现小幅下滑，我们判断主要系季度确认节奏影响所致，603960由于自动化订单普遍年底验收，三季度为交付验收淡季，且二季度验收订单较多，一定程度上挤压了三季度空间。

公司今年前三季度净利润已经接近于去年全年水平，随着四订单确认节奏影响短期收入季度订单陆续确认交付，全年仍有望保持较高增长水平。

随着下半年以来疫情影响逐步消退，据乘联会数据，9月全国乘用车零售达191热管理零部件进入兑现期万辆，同比增长7.3%，实现连续3个月8%左右增速；今年前三季度销售累计同比下滑12.5%，相较于1-8月收窄3pct。

目前汽车产业链复苏，四季度车企自动化设备及零部件采购有望安信证券加速推进，公司后续订单落地向好。

■盈利克来机电能力同比稳步提升，现金流水平持续向好。

公司前三季度毛利率、净利率603960分别为32.96%、18.91%，同比提升3.86、3.23pct，公司盈利能力稳步提升，主要受益于国六配套产品比重上升、自动化水平提升，同时众源少数股东权益并表所致。

公司前三季度期订单确认节奏影响短期收入间费用率为11.15%，同比下滑0.03pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、5.41%、5.82%、-0.92%，同比变动-0.10、0.58、0.49、-0.99pct。

截热管理零部件进入兑现期止Q3公司经营性现金流为1.11亿元，环比提升0.19亿元，体现公司经营管理水平持续向好。

■CO2渗透率持续提升，贡安信证券献业绩估值弹性。

据各车克来机电企宣布信息，大众开启CO2热泵空调普及进程，特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。

据公告，公司解决最核心的高压管路难题，有望603960成为主流车企核心供应商，成长空间打开。

本月，大众MEB上海工厂开始量产，随着MEB项目CO2部件采购招标，订单确认节奏影响短期收入后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。

据公告，公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的实验认证热管理零部件进入兑现期，并进入产能建设、筹备量产的阶段，将于今年年内小批量供货，后续将进一步贡献业绩及估值弹性。

■投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，在二氧安信证券化碳热泵空调领域持续突破，成长持续稳健。

预计2020-2022年公司克来机电净利润分别为1.43、2.24、3.10亿元，对应EPS分别为0.55、0.86、1.19元。

考虑到今年受疫情影响汽车电子行业自动化需求有603960所压制，对公司的订单有延后影响，我们出于审慎原因下调公司的业绩预期为1.43亿元。

但考订单确认节奏影响短期收入虑到汽车行业回暖后设备订单将逐步反弹，且公司CO2空调管路业务逐步开始贡献利润，我们继续看好公司发展，维持买入-A评级。

■风险提示：汽车销量不及预热管理零部件进入兑现期期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。