安信证券-交通运输行业周报：三季度快递业绩分化加剧，航空机场业绩回升-201101

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快递安信证券：顺丰Q3业绩维持较快增长，通达系因竞争加剧盈利承压。

1）顺丰Q3扣非业绩交通运输行业周报同比+41%，符合市场预期：2020Q3顺丰实现扣非归母净利润16.6亿元，同比+40.5%，Q3顺丰速运物流业务量同比+64.7%，毛利率为17.1%，同比19Q3下滑1.3pts，主要受产品结构变化以及投入提速影响；此外，公司在信用减值方面保持谨慎原则、所得税税率同比提升0.8pts均对业绩产生影响。

2）通达系因竞争加剧，业绩继续承压：2020Q3韵达/圆通/申通营收增速分别为+0.8%/+15.3%/-5.7三季度快递业绩分化加剧%，扣非归母净利分别为2.9亿元（同比-50.7%）/3.14亿元（同比-38.65%）/-0.83亿元（同比-131.04%），韵达/圆通/申通Q3单票收入降幅分别为-33.7%/22.0%/-23.5%，行业价格竞争持续，同时由于各家Q3加快资本开支，短期盈利持续承压。

3）国家邮政局预计“双11”期间日均快递业务量达4.9亿件：航空机场业绩回升据国家邮政局市场监管司预计今年的快递旺季范围自11月初至2021年春节（2月12日）前夕，共计103天。

其中，“双11”期间（11月11日至16日）将出现旺季峰值，预计日均快递业务量达4.9亿件，较去年同期增长约40%，约是今年日常业务安信证券量的2倍。

4）菜鸟打造超级进出口中心，备战双11：“双十一”前夕，菜鸟全新升级启动了义乌超级交通运输行业周报进出口中心，并以此为中心连接全球100多个港口，和海外上万架次的包机、远洋货轮、中欧班列以及载货重卡，助力全球商家投入天猫“双11”备货。

快递需求主要依靠C端内需消费，重三季度快递业绩分化加剧点关注双11电商旺季对需求的再次刺激，我们认为由于疫情影响以及行业竞争加剧，通达系快递企业2020年业绩将承压，关注京东、极兔、众邮以及顺丰下沉对快递格局的影响，尤其是各家快递企业份额的分化以及格局变化。

重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），圆通速航空机场业绩回升递（持续经营改善）、关注具备较大弹性的低市值快递申通快递、德邦股份。

航空：客流恢复与汇兑收益助力航司Q3安信证券业绩回升。

1）主要上市航司Q3业绩回升，受益国内客流恢复与人民币升值：2020Q3南航/国航/东航/春秋/吉祥/华夏航空归母净利分别为7.1/-6.7/交通运输行业周报-5.6/2.6/1.96/1.6亿元，环比分别变化+36.2/+40/+40.5/+4.4/+3.8/+0.6亿元。

截止到9月，国内航空客流基本恢复已恢复至去年同期水平，除客流恢复外，Q三季度快递业绩分化加剧3航空公司汇兑收益贡献利润较大，根据我们测算，2020Q3南航/国航/东航汇兑损益分别为+22亿元/+21亿元/+17亿元。

在三大航中，南航由于航空机场业绩回升货运业务受益、子公司盈利等影响因素得以率先实现盈利。

2）南航计划运力居全球首位，全力服务国内国际双安信证券循环：据OAG数据，新航季，南航集团（含厦航、河北航等）计划日均航班量超过2500班次，执行航线接近600条，在包括广州、深圳、长沙、三亚、长春、乌鲁木齐等多个城市新开国内航线30余条。

南航能够在全球航空业低迷阶段占据运力榜首，我们认为有以下几点因素：目前南航机队总规模亚洲第一，世界第三；换航季的同时完成全部转场大兴机场，优化航班编排，进一步完善国内航线网络交通运输行业周报；在全国范围内开通特色航线。

国内疫情防控取得积极成效，国内航空客流处于复三季度快递业绩分化加剧苏通道中，国际航班深化“一国一策”政策，国际客流有望快速恢复。

总体看，航空机场业绩回升我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：上海机场Q3减亏，深圳安信证券机场扭亏为盈。

1）上海机场Q3亏损3.5亿元，减亏1.1亿元，但减亏程度低于预期：2020Q3上海机场实现营业交通运输行业周报收入34.38亿元，同比下降58.1%；净亏损3.5亿元，同比下降127.2%。

Q3公司起降架次同比-25.9%，环比+45.3%；旅客吞吐量同比-49.4%，环比+140.8%，其中国际旅客量同比下降96.9%，仍处低位，我们预计Q3非航收入环比基本持平，同时由于卫星厅投产的影响，公司营业成本同比增三季度快递业绩分化加剧长28.5%，导致公司Q3减亏幅度低于预期。

总体来看，公司短期仍面临海外航空机场业绩回升疫情扩散带来的经营压力，静待疫情控制后免税价值回归。

2）白云机场Q3亏损1.3亿元：2020Q3白云机场实现营业收入14.1亿元，同比下降28.7%，净亏损1.31亿元，同比下降安信证券175.7%。

Q3公司起降架次同比-14.4%，环比+47.7%；旅客吞吐量同比-29.4%，交通运输行业周报环比+84.2%。

我们预计公司免税收入、广告三季度快递业绩分化加剧收入仍按保底计入。

3）深圳机场Q3实现航空机场业绩回升扭亏为盈：2020Q3深圳机场实现营收8.5亿元，同比下降10.61%；归母净利润0.9亿元，同比下降47.89%，环比实现扭亏为盈。

公司业务量快速修复得益于国内航线需求旺盛；加之公司成本控制良好，租金减免取安信证券消，收入恢复较好。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较交通运输行业周报快，国际客流有序复苏。

长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空三季度快递业绩分化加剧间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁航空机场业绩回升路：铁路部门启动“双11”电商黄金周运输。

安信证券自11月1日始，铁路“双11”电商黄金周运输服务启动，持续至11月20日。

日均安排600多条线路、1000列高铁载客交通运输行业周报动车组列车，推出“高铁极速达”等系列服务，覆盖全国80余个大中城市。

铁路部门充分发挥高铁成网运行和安全快捷等优势，优化运力供给，首次试点复兴号动车组整列装运快件，加强电商、快递企业合作，创新运输产三季度快递业绩分化加剧品，积极服务“双11”电商购物节，努力满足人民群众日益增长的物流服务需求。

本周投资策略：Q3快递企业业绩分化加剧，我们持续推荐业绩保持高增长的顺丰控股；双11旺季开启，电商快递需求有望超预期，同时行业价格竞争有望缓解，继续看航空机场业绩回升好电商快递龙头，估值回调后的韵达股份迎来布局时机；航空机场板块Q3业绩减亏回升，关注经济复苏和疫苗研发带来顺周期轮涨，重点关注航空板块。

本周组合：顺丰控股、韵达股份、中通安信证券快递、春秋航空、华贸物流。

风险提示：宏观经济下滑交通运输行业周报风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

三季度快递业绩分化加剧快递行业价格竞争超出市场预期。

目前快递行航空机场业绩回升业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油安信证券价、人力成本持续上升风险。

运输、人工成本作交通运输行业周报为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。