华泰证券-招商证券-600999-经纪投资增厚业绩，稳健向上发展-201101

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经纪和投资驱动利润增长，资本实力夯实助力发展2020前三季度归母净利润73亿元，同比+51%；营业收入179亿元，同比+39%；基本EP华泰证券S为0.83元，加权ROE为8.71%（未年化）。

Q3单季度实现归母净利润29亿元，为2016年以来单招商证券季度最高值，同比+122%，环比+16%，主要受益于经纪业务高速增长和优秀稳健的投资类业绩。

预计2020-2022年EPS1.04/1.15/1.25元，BPS12.60099922/12.91/13.66元，维持买入评级，目标价26.89元（前值25.98元）。

财富管理改革成效彰显，资本中介调整优化结构经纪投资增厚业绩经纪与财富管理抓好传统渠道和互联网营销渠道，并建立高净值客户专项服务体系，取得较为显著的改革成效。

20Q3单季度实现经纪净收入2稳健向上发展2亿元，同比+131%，环比+72%。

2华泰证券020年前三季度经纪净收入51亿元，同比+64%。

资本中介继续招商证券调整结构。

Q3末融出资金845亿元，较年初+53%，较6月末+39%，快于行业平均增速；600999买入返售金融资产351亿元，较年初-2%，较6月末-14%，降幅较为显著。

20Q3单季度实现利息净收入8亿元，同比+74%，经纪投资增厚业绩环比+5%。

前三季度利息净收入22稳健向上发展.1亿元，同比+50%。

投资类业绩稳健优秀，持续加大金融资产投资规模投资业绩整华泰证券体稳定性不断增强。

20Q3单招商证券季度实现投资类净收入18亿元，同比+63%，环比-10%，整体保持稳健。

2020年前三季度投资类净收入49亿600999元，同比+19%。

公司三季度进一步加大金融资产投资规模，Q3末金融资产投资较Q经纪投资增厚业绩2末+16%。

投行稳健向上发展稳扎稳打，资管积极推动转型投行业务从行业、区域、产品三个维度，优化调整业务组织架构。

根据Win华泰证券d统计，20Q3单季度股权类承销规模排名行业第8，债权类排名行业第7。

招商证券20Q3单季度实现投行净收入6亿元，同比+23%。

2020年前三季600999度投行净收入14.1亿元，同比+21.2%。

资管通过加强机构业务合作，运用线上线下多渠道营经纪投资增厚业绩销服务手段，推动产品发行规模增长；同时积极推动大集合产品公募化改造。

20Q3单季度实现资管净收入2.5亿元，同比+稳健向上发展5%，环比-15%。

2020年前三季度资管净收入7.8亿元，同比+华泰证券4%。

上招商证券调公司盈利预测，配股募资完成夯实实力公司配股已经完成，资本夯实助力长期发展。

综合考虑公司前三季度业绩表现和当600999前市场景气度，上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS1.04/1.15/1.25元（前值0.98/1.13/1.25亿元），对应PE20、18、17倍。

预测2020-2022年B经纪投资增厚业绩PS12.22/12.91/13.66元（前值11.81/12.49/13.24），对应PB1.69、1.60和1.51倍。

可比公司2020PBWind一致预期平均数1.42倍，考稳健向上发展虑公司股东优势显著、业务稳健，且公司是头部券商优先受益于改革红利，给予2020年目标PB溢价至2.2倍，2020年目标价26.89元（前值25.98元），维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场华泰证券波动风险。