天风证券-金螳螂-002081-在手订单充沛，经营现金流有所改善-201101

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公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入220.68亿元，同比下降2.96%；归母公司净利润17.14亿元，同比下降2.10%，点评如下：新签订单逐渐恢复，在手订单充沛以支撑未来业绩增长Q3单季度公司新签订单金额108.84亿元，较去年同期基本持平，带天风证券动前三季度新签订单金额251.45亿元，同比下降24.77%，主因住宅、设计订单拖累所致。

分项来看，前三季度新签住宅订单83.01亿元，同比下降34.38%；新签设计订单14.44亿元，同比下降34.75%；前三季度公装新签订单154亿元，同比下降17.03，但Q3单季度订单66.47亿元，同比增长14.29%，带金螳螂动整体订单逐渐恢复。

截至2020年9月末，公司已签约未完工订单金额667.87亿元，约为2019年营收的2.17倍，未来业绩002081增长动力充足。

营收小幅下降，家装业务减少致使毛在手订单充沛利率有所下降Q3单季度公司实现营收88.53亿元，同比小幅下降1.03%，主要是因为在上半年疫情影响下，公司积压的订单在二季度释放较多，三季度订单释放速度趋缓。

综合来看，前三季度营收同比经营现金流有所改善下降2.96%，降幅进一步收窄。

公天风证券司毛利率为17.02%，同比下降1.56个百分点，或因装饰、幕墙、技术服务业务成本增加，以及高毛利率的家装业务减少所致。

此外，随着公司装配式技术不断的升级迭代，装配式产品已经日益完善和多元化，目前已经建立了标金螳螂准化设计、工业化生产、部品化组装和数字化集成的装配式全生命周期管理体系。

期间费用率下降，Q3净利润同比正增长前三季度期间费用率7.10%，同比下降1.72个百002081分点。

其中，销售费用率1.31%，同比下降0.98个百分在手订单充沛点；管理费用率2.17%，同比下降1.09个百分点，我们认为销售、管理费用率下降主要和44家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关；研发费用率3.28%，同比增加0.46个百分点；财务费用率0.34%，同比下降0.1个百分点。

经营现金流有所改善公司计提信用减值损失1.43亿元，同比下降20.56%。

Q3公司实现净利润天风证券7.07亿元，同比增长10.09%，带动前三季度实现净利润17.14亿元，同比微降2.10%。

其中，前三季度扣非净利润16.68亿元，金螳螂同比下降2.40%。

经营现金流有所好转，负债水平较为稳健前三季度收现比0.9002081028，同比增加1.51个百分点；付现比0.8877，同比下降1.56个百分点。

收现比增幅较大，在手订单充沛使得经营现金流流入增速快于流出。

前三季度经营性现金流量净额为-6.67亿元，较上年同期少流出1.4经营现金流有所改善2亿元；投资性现金流量净额为-1.79亿元，较上年同期减少108.24%，主因本期公司购买的理财产品到期赎回较少所致。

公司资天风证券产负债率为61.01%，较年初基本持平。

交易性金融金螳螂资产15.03亿元，较年初减少11.33%，主因本期公司购买的银行理财产品较少所致。

投资建议目前公司在手订单充裕，保持业务规模稳002081健增长，现金流保持健康。

作为传统公装龙头，公司竞争优势明显优于竞争在手订单充沛对手，伴随着EPC的发展趋势，包括住宅精装修和全国各地重点区域建设，公司凭借通过长期积累形成的品牌优势、设计优势、信息化技术优势、供应链和管理体系等优势，有望扩大和竞争对手的差距，实现市占率不断提升的目标。

我们维持公司2020-2022年EPS为1.01、1.16、1.31元/股，对应PE为10、8、8倍，维持“买入”经营现金流有所改善评级。

风险提示：新签订单不及预期；项目回款天风证券不及预期；装配式装修推进不及预期。