光大证券-宁沪高速-600377-2020年三季报点评：收费公路需求恢复，新建路产稳步推进-201031

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要点◆事件:公司发布202光大证券0年前三季度业绩。

公司20年前三季度收入为53.5亿，同比下降28.6%;归母净利润为19.0亿宁沪高速，同比下降46.7%，扣非归母净利润为17.9亿，同比下降49.0%。

其中600377第三季度实现收入26.8亿，同比增长0.88%;归母净利润为14.1亿，同比增长10.36%;扣非归母净利润为13.7亿,同比增长10.27%。

◆需求恢复,2020年三季报点评收费公路业务重回增长。

公收费公路需求恢复司第三季度收费公路业务实现收入约21.9亿元,同比增长约3.47%。

公司主要收费公路沪宁高速第三季度日均交通量约10.7万辆新建路产稳步推进,同比增加约1.6%,但日均收入同比持平,主要原因是计费标准调整.货车通行费优惠以及ETC路费优惠等收费政策变化。

不过宁常、锡宜等收费公路增长光大证券较快,推动整体业务收入增长。

◆配套业务、宁沪高速地产业务收入下降,受托经营管理业务、保理业务收入上涨。

公司配套业务实现收入3.5亿600377,同比下降约152%,主要是由受油价下跌影响,但通过与供油单位谈判,油品营业毛利率同比上升约7.41个pct,带动配套服务业务利率同比上升约6.53pct;地产业务公司结转收入约1.28亿,同比下降约28.14%,原因是地产项目交付规模小于上年同期;其他业务实现收入约2.1亿,同比增长约37.83%,主要是受托经营管理业务和保理业务增长较快。

2020年三季报点评◆受益于油品业务以及经营权摊销办法调整,毛利率提升。

公司20年第3三季度综合毛利率为63.63%,同比提高约收费公路需求恢复5.41pct,主要是受益于油品业务毛利率提升以及公路经营权摊销办法调整。

(以新收费标准折算的标准小客车流量作为公路经营权摊销,20年前三季度影响约为-5,新建路产稳步推进825万元。

光大证券)◆新建收费公路项目稳步推进。

截至2020年6月末,五峰山大桥、龙潭大桥、常宜高速投资分别完成81.70%、21.05%、87.67%、68.68%,预计2021-宁沪高速2024年陆续通车,未来将成为公司新的利润增长点。

◆需求恢复,投资600377收益重回正增长。

20年第三季度公司实现投资收益2.86亿元,同比增加约1.8%,主要原因是联营公司中占比较大2020年三季报点评的路桥板块企业生产经营恢复,企业经营业绩恢复至正常水平。

◆盈利预收费公路需求恢复测和投资建议。

收费公路业务需求经新建路产稳步推进恢复,公司存量路产资源区位优势明显,新建路产投产在即,再考虑补偿政策落地是确定性事件,公司业务未来增长无忧。

我们维持公司20-22年eps分别为0.55.0.94、0.97元,对应目光大证券前PE分别为17X、10X、9X,维持公司"增持”评级。

宁沪高速◆风险提示:经济下行导致车辆通行量下降;其他新建收费路网分流;收费公路收费标准下降;铁路等其他交通工具分流。