国金证券-中炬高新-600872-调味品延续预期增长态势，利润有序提升-201031

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事件简述公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入38.10亿元，同比增长7.90%；归母净利润国金证券6.68亿元，同比增长22.40%。

事件点评调味品业务为基石，Q3延续较好的增长态势：公司Q3实现营业收入12.55亿元，同比增长10.26%；归母净利润2.13亿元，同比增长18中炬高新.5%。

其中美味鲜公司Q3营业收入12.30亿元，同比增长12.33%；Q3归母净利润6008722.16亿元，同比增长19.55%。

Q3中汇合创收入477.87万元，利润159.67万元；中炬精工收入984.调味品延续预期增长态势25万元，利润0.25万元。

公司调味品业务Q3延续Q2较好的业绩表现，从品类上看，Q3酱油业务实现收入7.57亿元，同比增长13%，收入利润有序提升占比62%；鸡精鸡粉业务实现收入1.3亿元，同比增长5%，收入占比11%；食用油业务实现收入1.7亿元，同比增长12%，收入占比14%。

其中鸡精鸡粉业务因国金证券餐饮的复苏而边际改善，呈现恢复性增长态势。

生产效率改善带来毛利率的提升，费用率整体稳定：公司Q3整体毛利率为40.37%，同比提升2.48p中炬高新ct，环比下降3pct。

今年以来Q1-Q3公司毛利率600872保持同比稳定提升的态势，产品结构的升级、阳西生产基地智能化和自动化水平的提升贡献毛利率水平，Q3毛利率的环比下滑主要源于原材料价格的提升。

公司目前已开展美味鲜中山厂区技术升调味品延续预期增长态势级改造扩产项目，将生产能力提升27万吨。

随着技改项目的落地，未来公司的利润有序提升毛利率水平具有进一步提升的空间。

公司Q3销售费用率为9.63%，同比提升0.91pct；Q3国金证券管理费用率为5.81%，同比下降0.08pct。

今年以来中炬高新公司盈利能力持续提升，Q3归母净利率为16.95%，同比提升1.18pct，其中美味鲜公司的归母净利率水平为17.6%。

盈利预测预计公司2020-2022年收入增速为14%/18%/23%，归母净利润增速为19%/20%/28600872%，EPS为1.07/1.29/1.64元，对应当前股价PE倍数为59/49/38倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢调味品延续预期增长态势复不及预期、区域性竞争态势变化风险。