中泰证券-华菱钢铁-000932-三季度净利润环比基本持平-201031

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业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入829.3亿元，较调整后同比增2.4%；实现归属于上市公司股东净利润48.37亿元，较调整后同比增39.08%，折合EPS为0.79元；实现扣非后归母华菱钢铁净利润48.21亿元，较调整后同比增38.43%。

其中2020Q3实现营业收入308.67亿元，较调整后同比增12.84%；实现归母净利18.14亿元华菱钢铁，较调整后同比增76.39%，折合EPS为0.30元。

（注：2019年前三季度数据包含收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权，但未包含“三钢”少数股权净利润，2020年前三季度数据均包含；若按同口径模拟计算，2020年前三季度归母净利同比降2%，2020Q3归母净利同比增26%）吨钢数据：公司Q3完成铁产量530万吨，钢产量677万吨，材产销量分别为639万吨（同比+9.37%）和645万吨，环比增0.0%、1.35%、2.00093273%及0.62%；前三季度累计完成铁产量1565万吨，钢产量1976万吨，材产销量分别为1846万吨（同比+5.93%）和1829万吨。

以公司披露的经营数据测算，前三季度钢材销量分别为543万吨、641万吨和645万吨，对应吨钢毛利684元、814元和629元，三季度环比二季度降185元，1-9月吨钢毛利703元三季度净利润环比基本持平，同比增71元；对应吨钢净利230元、318元及302元，三季度环比二季度降16元，1-9月吨钢净利283元，同比降21元。

财务数据：2020华菱钢铁年1-9月综合毛利率15.66%，同比增2.04PCT，一方面钢材销量增加5.93%对冲吨钢售价下滑3.33%，营收整体增2.40%，另一方面双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升，成本端微降0.02PCT。

1-9月期间费用率8.09%，同比增2.47PCT，主要源于研发费用归集口径变动，同比增281.52%；1-9月华菱钢铁净利率6.31%，同比降0.25PCT。

具体到第三季度来看，Q3综合毛利率13.14%，同比增0.1PCT，环比降5.2PCT，在钢材销量变动不大的情况下，毛利率环比降幅较大可能源于内部产品结构灵活调整，如板材效益好增产板材，从而提升整体成本，也可能与二季度盈利基数较高有关；Q3期间费用率5.57%，同比降0.19PCT，环比降4.44PCT，环比明显下滑或与000932研发费用季度间调整有关。

Q3净利率6.31%，同比增0.62三季度净利润环比基本持平PCT，环比降0.84PCT。

三季度冷轧盈利回升最为明显：根据我们测算，不考虑原料库存周期，2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273元、-44元、135元和46元，环比变动131元、226元、-195元和-101元华菱钢铁，变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%，冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹，或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。

2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和2华菱钢铁56.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。

截至9月，汽车产销已连续6个月呈现增长，其中销量已连续0009325个月增速保持在10%以上。

对应公司盈利情况，产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%，增长幅度超过公司整体盈利增长水平；此外汽车板公司前三季度实现净利润2.34亿元，同比增长59.7三季度净利润环比基本持平0%。

华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目：为进一步确立公司在中厚板市场华菱钢铁的优势地位，华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。

项目投资总额4亿元，板坯生产规模120万吨/年，计划2020年11月施工，预计2021年9华菱钢铁月投产。

项目投产不会增加中厚板原有产能，但有利于提升其中厚板产品整体质量档次，并提高中厚板产量及成材率，降低生产成本，满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求，从而更好的发挥现有产000932线的产能利用率，提升整体竞争力。

投三季度净利润环比基本持平资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。

虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压华菱钢铁力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.9亿元、66.0亿元和70.2亿元，折合EPS为1.06元、1.08元和1.15元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑华菱钢铁导致需求承压；供给端压力持续增加。