中泰证券-新钢股份-600782-冷轧销量上升-201031

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前三季度累计数据：营业收入519亿元，同比+25.66%；归母利润18.87亿元，同比-28.7%；扣非后归母利润15中泰证券.46亿元，同比-38.97%；EPS0.59元。

三季度单季数据：营业收入20新钢股份0.5亿元，同比+34%；归母利润7.9亿元，同比-1.79%，环比+37%；扣非后归母利润6.6亿元，同比-14.12%；EPS0.25元。

销量数据：前三季度公司共销售冷600782轧钢材产品146.7万吨、热轧钢材产品576.6万吨，分别同比+4.6%、+1.5%。

两者合计冷轧销量上升723万吨，同比+2.1。

结合中报销量数据测算，三季度单季度销售冷轧中泰证券钢材产品54.1万吨、热轧钢材产品197.6万吨，分别同比+62%、-2.3%。

同比业绩降幅收窄：前三季度公新钢股份司收入增速较快，主要与贸易和延伸加工业务扩张有关。

盈利的同比下滑主要由于产品盈利能力跟随行业回落，前三季度公司毛利率同比下降3.88PCT至5.69%，期间费用率同比下降0.16PCT至1.79%，600782净利润率同比降2.74PCT至3.69%。

由于去年三季度业绩基数降低，加上今年三季度利润环比冷轧销量上升改善，三季度公司单季业绩降幅收窄至-1.79%。

环比毛利率下降、净利率上升：我们测算2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板的行业平均吨钢毛利分别环比变动131元、226元、-195元和-101元，公司是综合型钢企，上述品种均有供货，综合下来三季度毛利率环比下降0.61PC中泰证券T至5.49%。

分结构看公司产销尽量向盈利扩张的品种倾斜，可以看到三季新钢股份度冷轧销量有明显增长。

虽然毛利率回落，但净利率环比增加0.56PCT至4.02%，主要由于管理费用率的下降和投资收益的上升，过去3年三季度单季管理费用均环比明显回落600782，有一定的季度波动特征。

投资建议：目前汽冷轧销量上升车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高，工业材需求仍然偏强，冷轧板盈利仍在上行，但螺纹、中厚板行业吨毛利仍未有明显起色，预计四季度整体毛利率可能环比略有下降。

长期而言受制于国内地产的调整压力，钢铁行中泰证券业盈利能力长期仍面临较多不确定性。

预计2020-2022年公司EPS分别为0.78元、0.78元以及0.83元，维新钢股份持“持有”评级；风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。