华西证券-航天信息-600271-疫情下业务开展延后，未来反弹可期-201031

《华西证券-航天信息-600271-疫情下业务开展延后，未来反弹可期-201031（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-航天信息-600271-疫情下业务开展延后，未来反弹可期-201031（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司2020Q1-Q3实现营收108.69亿元（YoY-43.2%），归母净利润1.76亿元（YoY-84.6%），其中Q3实现营收20.5亿元（YoY-71.7%）华西证券，归母净利润0.95亿元（YoY-79.5%）。

疫情及宏观环境持续影响，公司智慧、网信业务开展受阻；Q3服务费退还结算拉低利润空间受国家航天信息税务行业相关政策调整、税控相关产品降价以及疫情影响，系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后，出入境产品等智慧业务开展受阻。

同时收入口径减少，渠道业务收缩，2020Q3业务收入同比环比均大幅缩减（YoY600271-71.7%，Q0Q-58.1%）。

低毛利产品收入缩减导致公司整体毛利率水平攀升至30.7%，但净利率水平较去年同期有所下滑，恢复疫情下业务开展延后到往期水平。

2020Q3扣非归母净利润未来反弹可期2.1亿元（YoY-38.7%），主要是疫情下起征点以上企业服务费退还结算导致。

严控开支，可转债及借款利息支出导致财务费用持续拔高第三季度销售华西证券/管理/财务费用分别为6.0/8.1/0.9亿元，从绝对值看销售/管理费用受疫情业务规模影响有所减少，可转债及借款利息支出增加使得近两年财务费用持续上涨，费用率受收入收缩影响普遍抬升。

加强销售回款力度，短期资金压力有望趋缓公司期末现金及现金等价物余额81.89亿元，同航天信息比上涨21.8%。

公司自2019年末，现金流就维持在较高水平，主要原因是公司持续加强销售回款力度，降600271低购货付现比例，提高经营性现金净流入，2020Q3单季度现金收入比大幅提升至2.84。

预期公司将继续提升资金使用效率，短期资疫情下业务开展延后金压力有望趋缓。

云税基本盘稳固，业绩估值双底，未来反弹可期公司的云税业务基本盘仍然稳健未来反弹可期，阿里增资财税金融服务平台浙江诺诺，未来合作空间巨大。

随着逐渐华西证券复工复产，税控业务逐渐恢复，“平台+产品+服务”的模式有望抵消税务业务政策影响。

此外疫情刺激下，食药航天信息监等技术溯源需求仍有发展空间，智慧业务有望继续助力监管。

投资建议公司渠道业务收缩，将2020-2022年全年营收预测由236.1亿元、271.4亿元和314.1亿600271元下调至162.7亿元、190.6亿元、225.2亿元。

受疫情持续影响，智慧、网信业务开展延后，服务费退还拉低短期利润空间，我们认为公司其他业务仍稳疫情下业务开展延后定发展，年底各项业务进展将有望保持去年同期水平，2020-2022年归母净利润原预计15.6亿元、19.3亿元和23.7亿元，剔除掉中油资本公允价值变动影响后，调整至11.8亿元、14.2亿元、17.9亿元。

对应现价PE分别为28X/23X/未来反弹可期18X，维持“买入”评级。

风险提示智慧、网信业务持续延华西证券后风险；服务费退费风险；政策变化风险；宏观经济环境变化风险；技术商业模式变化风险；分子公司管理风险；系统性风险等。