国海证券-盈趣科技-002925-三季报点评：收入增速超预期，国际化步伐加快-201101

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投资要点：收入增速超预期，盈利能力有所下降：公司前三季度实现营收33.53亿元，同国海证券比增长28.9%；实现归母净利润为6.88亿元，同比增长5.83%。

三季度单季收入/归母净利润增速分别为70%/29%,毛利盈趣科技率/净利率分别为33.8%/18.2%，环比二季度单季下降分别为3.2pct/4.5pct。

单三季度盈利能力的下降主要由人民币升值带来汇兑损益002925以及借款利息费用的增长导致财务费用明显增加，而高低毛利率产品销售结构的变化或是毛利率波动的主要原因。

另外三季报点评，受益于本期销售回款增加，公司前三季度经营性现金流净额为6.14亿元，同比大增300%。

产品迭代和新客户开发有序推进：公司依托技术创新核心竞争力，实现了小型家用雕刻机，视频会议辅助收入增速超预期系统等新产品的量产迭代工作；开发新产品高端游戏模拟设备，咖啡烘焙机配套设备；稳步推进博世、霍尼韦尔等战略新客户的合作，保障客户电助力自行车等多个合作项目的研发，新客户新品开拓将持续落地。

国际化步伐加快推进：公司正坚定加快国际化步伐，提升境外智国际化步伐加快能制造基地的生产能力。

公司已基本形成在中国海证券国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。

2020年7月/9月，马来盈趣科技西亚盈塑/匈牙利盈塑注册登记手续已分别办理完毕，公司投资总额分别为4,950/1,391万元人民币，分别开展高端注塑、喷涂及组装/塑胶制品制造等制造业务。

海外产能快速提升将更贴近客户，并将显著抵御来自贸易摩002925擦的不确定性风险。

维三季报点评持“买入”评级。

考虑到三季度收入增速超预期而人民币升值带来的利润率小幅下降影响，我们适当提高未来三年收入预测，适当调降净利润预测，预计收入增速超预期公司2020-2022年营业收入分别为49.8亿元、66.0亿元、86.7亿元，归母净利润分别为11.4亿元、15.5亿元、21.0亿元，动态PE为24、17、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；人民币美元汇率大幅波动风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；疫国际化步伐加快情变化导致海外需求波动风险等。