方正证券-中公教育-002607-招录考试全面恢复，三季报业绩靓丽-201030

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事件：公司公告2020年三季报，2020Q3营业收入46.3亿元（YOY+83.6%），归母净利润15.5亿方正证券元（YOY+233.6%)，2020Q1-Q3营业收入74.4亿元（YOY+20.8%），归母净利润13.2亿元（YOY+37.8%）。

点评：1、招录考试全面恢复，中公教育Q3业绩如期释放。

收入端：公司前三季度收入74.4亿元，YOY+20.8%，其中Q1/Q2002607/Q3收入分别为12.3/15.8/46.3亿元，YOY-6.2%/-32.2%/+83.6%。

上半年由于疫情导致考试时间推迟，公司收入确招录考试全面恢复认节奏受到影响，Q3随着招录考试陆续启动、线下培训复苏，业绩如期释放。

成本端：前三季度营业成本30.7亿元三季报业绩靓丽，YOY+17.7%，毛利率58.7%（同比+1.1pct）；Q3营业成本16.2亿元，YOY+51.9%，毛利率65%（同比+7.3pct），Q3毛利率同比大幅提升主要由于疫情带来的收入成本错配。

费用端：公司前三季度销售费用12方正证券.8亿元，YOY+18.2%，销售费用率17.2%（同比-0.4pct）；管理费用9亿元，YOY+8.9%，管理费用率12.1%（同比-1.3pct）；研发费用6.6亿元，YOY+28.1%，研发费用率8.8%（同比+0.5pct）；财务费用3.5亿元，YOY+430.8%，财务费用率4.7%（同比+3.6pct），财务费用的增加主要由于收款增加带来的手续费增加。

公司Q3销售费用5.8亿元，YOY+42.3%，销售费用率12.5%（同比-3.6pct）；管理费用3.8亿元，YOY+16.5%，管理费用率8.3%（同比-4.8pct）；研发费用2.7亿元，YOY+31.1%，研发费用率5.9%（同比-2.4pct）；财务费用1.6亿元，YOY+61中公教育9%，财务费用率3.5%（同比+2.6pct）。

利润端：公司前三季度归母净利润13.2亿元，YOY+37.8%，归母净利率17.8%（同比+2.2pct），其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.0026072/-3.5/15.5亿元；扣非后归母净利润10.8亿元，YOY+21.4%，其中Q1/Q2/Q3分别为7769万/-4.5亿/14.5亿元；非经常性损益共计2.4亿元，主要来自委托他人投资或管理资产的损益1.3亿元等。

货币资金、现金流、预收款：截至Q3期末，公司货币资金50.7亿元，交易性金融资产41.2亿元，合计91.9亿元，去年同招录考试全面恢复期为45.6亿元，YOY+101.7%。

前三季度三季报业绩靓丽经营活动现金流净额为67.2亿元，YOY+120.8%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为126.3亿元，YOY+51.6%。

方正证券Q3期末合同负债74亿元（本期按新收入准则将一年以内结转的“预收款项”不含税部分调整至“合同负债”列示），去年同期预收款项余额为39.2亿元。

2中公教育、21年扩招趋势不改，公司业绩有望维持较高增长。

国考方面，2020年10月24002607日，2021国考报名正式截止，通过资格审查的总人数为157.6万，去年为143.7万，YOY+10%。

2021年国考招录人数约为2.6万人，YOY+6%，招录考试全面恢复继去年大幅反弹66%后维持增长态势。

省考方面，由于2020年省三季报业绩靓丽考推迟，部分面试收入或于Q4确认。

2021省考公告开始发布，江苏省2021方正证券年计划招录9536人，去年为7985人，YOY+19.4%。

教师/事业单位中公教育方面，尽管部分考试存在推迟情况，但稳就业背景下扩招仍是明确趋势。

3、盈利预测与投资评级：我们认为1）随着21年考研、国考陆续启动，事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确；2）当前就业形势下参培率亦有望002607提升；3）19年起针对新业务密集资源投入，学历提升以及职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量，预计公司2020/2021/2022年净利润分别为25.2/34.9/44.4亿元，EPS为0.41/0.57/0.72元，维持“推荐”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济下滑风险、核心骨干人员流失风险、课程内容同质化风险、行业估值中枢招录考试全面恢复下移风险、控股股东相关风险等。