开源证券-宏观经济点评：出口链和服务消费，仍是经济核心驱动-201031

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重申观点：未来一段时间，经济结构特征或大于总量表现，三条逻辑链值得持续关注：（1）外开源证券需持续改善，对外贸链行业的拉动；（2）后疫情时代，线下服务消费的逐步修复；（3）基建、地产投资高点或已出现，未来或韧性仍在、弹性有限。

制造业PMI小幅回落，外宏观经济点评贸链消费与设备、汽车链上游原材料景气继续改善制造业PMI小幅回落；外贸链部分消费制造、汽车链上游原料制造，景气继续上升。

10月制造业PMI指数出口链和服务消费51.4%，较前值略降0.1个百分点，连续8个月处于景气扩张区间。

细分制造业中，外贸链上的仍是经济核心驱动纺织、化纤、电气机械与器材以及金属制品业，汽车链上游的橡胶塑料、有色金属等，10月PMI指数均有明显抬升。

企业生产开源证券经营活动预期继续改善，预期最为乐观的多为外贸连和汽车链等。

10月生产经营活动预期指数升宏观经济点评至59.3%，高于上月0.6个百分点，为2017年以来最高水平。

细分行业中，10月纺织服出口链和服务消费装、有色金属PMI预期指数抬升幅度最大；相较之下，黑色金属冶炼、石油加工炼焦等经营预期指数近几个月已经持续回落。

产需修复继续收敛，外需总体好于内需；后续“补库”意愿和弹仍是经济核心驱动性等仍需跟踪需求端景气总体平稳，外需总体好于内需；出口景气的改善，从纺织服装等传统消费品向机械设备、汽车等诸多领域扩展。

10月新开源证券订单指数持平前值，主要得益于外需持续改善的支持；新出口订单指数，10月进一步上升0.2个百分点至51%，为2018年中以来最高水平。

细宏观经济点评分行业中，纺织服装PMI新出口订单指数从前两个月的高位回落，而化纤、电子电器和机械设备等行业新出口订单指数持续改善。

生产景气小幅回落，企业库存也随之下降；考虑到制出口链和服务消费造业生产基本恢复至疫前水平，后续“补库”意愿和力度有待进一步跟踪。

10月生产指数为53.9%，比上月微落0.1个百分点；其仍是经济核心驱动中，金属制品、化纤和有色等生产指数上升。

与企业生产相关开源证券的采购量、原材料库存指数，均较前值回落0.5个百分点，且不同行业明显分化。

产成品库存指宏观经济点评数大幅下降3.5个百分点，后续“补库”力度仍需继续跟踪。

建筑业景气继续回落、高点或已过去；居民服务消费快速修复，值得持续关注建筑业景气继出口链和服务消费续回落，基建和地产投资等增长最快的阶段或已经过去。

10月，建筑业商务活动指数为59.8%、较前值下滑0仍是经济核心驱动.4个百分点，处于5月以来的持续下降通道中。

细分建筑领域中，房屋建筑业大幅下滑2.6个百分点、建筑装饰业下滑0.5个百分点；土木工程开源证券建筑环比上升0.5个百分点，但也远低于年内高位。

服务业保持稳宏观经济点评中有升的复苏势头，以居民生活服务改善最为明显。

服务业商务活动指数55出口链和服务消费.5%，连续第三个月抬升，需求持续改善。

大类行业中，生活服务业连续第4个月回升至56%，以居民服务、住宿餐饮、零售为典型代表；在国庆、中秋双节带动下，居民出行意愿增强仍是经济核心驱动带动生活服务消费需求加快释放。

相较之下，开源证券生产性服务业连续第二个月下滑，受信息技术服务业高位回落等因素的影响。

风险提示：国内外宏观经济或监管政策出现重大调整；疫情出现超预宏观经济点评期变化。