西南证券-药石科技-300725-收入快速恢复，砌块龙头成长趋势不变-201031

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业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入7.3亿元，同比下降58.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长26.1%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.4%；EPS为西南证券0.98元。

药石科技收入全面恢复，公斤级以上产品收入增速较快。

受新冠疫情影响，Q3007251收入增速有所放缓，二季度则全面恢复，三季度继续加速恢复，2020年三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长53%。

公司综合毛利率为有收入快速恢复所下降，2020前三季度综合毛利率为45.9%，同比下降8.2pp，与公司公斤级以上产品扩大生产，毛利率下降有关。

2020前三季度期间费用率保持稳定，销售费用率为3%，同比下降0.7pp；管理费用率为砌块龙头成长趋势不变12%，同比增长2.2pp，与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8%，同比增长30%；财务费用率为0.7%，同比增长1.2pp，与汇兑损益有关。

以研发为核心，砌块西南证券规模不断增长。

公司业务与传统的CRO/CMO企业相比，具有很多差异性，在产业链药石科技所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。

公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研300725发生产为主，少量定制研发生产为辅。

2020H1公司研发投入3900万元，同比增长30%，研发费用占营业收入比例为8.5%，占比处于CRO收入快速恢复/CMO行业前列。

在研发领域，2020H1，公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6砌块龙头成长趋势不变000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000个有特色的分子砌块，公司及子公司共申请中国专利19项，PCT专利申请2项，并获得13项专利授权。

盈利西南证券预测与评级。

预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.7药石科技6元、2.22元，对应PE为99倍、77倍、61倍。

我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO行业，小分子砌块300725产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，公司未来仍将处于一个快速的发展周期，维持“买入”评级。

风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块收入快速恢复产品研发低于预期风险。