东方证券-地素时尚-603587-Q3线下收入转正，盈利进一步提速-201030

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核心观点2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下东方证券滑4.18%和1.07%，扣非后净利润同比下滑1.75%，其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长9.02%和25.77%，扣非后净利润同比增长24.37%。

销售端的恢复和期间费用率有效控制（Q3下降3.47p地素时尚cts）是盈利大幅改善的主因。

各品牌Q3环比改善603587，RA高增。

1）DA品牌：前三季度实现收入9.49亿元，同比下滑2.9%，净开1家门店；2）DM品牌：实现收入1.19亿元，同比Q3线下收入转正下滑9.8%，净关3家门店；3）DZ品牌：实现收入5.55亿元，同比下滑4.95%，净开13家门店；4）RA品牌：实现收入7,169万元，同比下滑4.23%，其中Q3增幅300%+，净开13家门店；线下渠道Q3收入转正，电商渠道继续维持快速增长。

1）线下直营：实现收入6.71亿元，同比下滑11.99%，单Q3同比盈利进一步提速增长7.5%，毛利率同比下滑0.32pcts至79.25%；2）线下经销：实现收入6.99亿元，同比下滑3.24%，单Q3同比增长8.4%，毛利率同比增长0.69pcts至71.15%。

3）线上：上半年实现收入2.6亿元（东方证券占收入16%），同比增长20.6%，单Q3同比增长17%，毛利率同比下滑1.22pcts至77.45%，电商战略上从消化库存向品牌全域营销转型，成为今年重要的增长驱动力，Q4双十一表现值得期待。

各项运营指标边际改善，经营现金流地素时尚稳定。

前三季度存货余额同比增长17%，存货周转天数为227天，同比增加45天，环比中报减少13天，预计库存将在电商和奥603587莱消化，应收账款周转天数为9天，同比基本持平，环比中报减少1天。

经营活动现金流净流入Q3线下收入转正为4.84亿，环比中报净增加1.79亿，同比小幅下降9%。

财务预测与投资建议结合三季报数据，我们小幅上调公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.56元和1.75元（原1.31盈利进一步提速、1.5和1.68元），参考可比公司估值，给予公司2020年20倍的估值，对应目标价27.2元，维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情的波动反复、经济持续减速等对东方证券销售的影响等。