东吴证券-隆基股份-601012-现金流及预收款亮眼，单晶龙头强者恒强-201101

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公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期：公司发布2020年三季报，报告期内实东吴证券现营收338.32亿元，同比增长49.08%；实现归母净利63.57亿元，同比增长82.44%，对应EPS为1.69元。

其中Q3实现营收136.91亿元，同比增长59.5隆基股份3%；实现归母净利22.4亿元，同比增长51.93%，对应EPS为0.59元。

Q1-3毛利率为27.84%，601012同比上升0.21pct；Q3计提减值合计约1.6亿元。

现金流及预收款亮眼收入和利润增长总体符合预期。

硅片市占率单晶龙头强者恒强快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。

结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新东吴证券产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。

组件销量超预期，结构表现亮眼：公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近隆基股份300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。

公司组件结构表现亮眼：1601012）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。

3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相现金流及预收款亮眼对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。

公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增单晶龙头强者恒强长至40GW，继续迅猛增长。

行业集中度迅速东吴证券提升，公司扩产加速强者更强：今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。

公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！隆基股份公司会计处理谨慎，计提减值严谨。

Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系601012计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。

营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加：Q1-3经营活现金流及预收款亮眼动现金流量净流入62.60亿元，同比增长55.95%；销售商品取得现金249.25亿元，同比增长48.53%。

期末预收款项62.53亿元，较期初单晶龙头强者恒强增长69.95%。

期末应收账款59.42亿元，较期初增长21.16东吴证券亿元；期末存货106.04亿元，较期初上升42.47亿元，主要系生产规模扩大及海外在途存货增加所致。

Q3经营活动现金流量净额59.21亿元，有隆基股份所强化；存货上升20.43亿元至106.04亿元；应收账款减少0.92亿元至59.42亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿601012元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。

目标价98.1元，对应21年30倍PE，维持现金流及预收款亮眼“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加单晶龙头强者恒强剧等。