天风证券-百隆东方-601339-Q3毛利率环比改善，订单回流行业回暖，未来业绩有望回升-201101

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事件：公司天风证券披露2020Q3业绩数据。

公司2020Q1~Q3累计实现百隆东方营收41.79亿元（-8.53%），实现归母净利润1.79亿元（-39.63%），其中扣非后归母净利润为1.35亿元（-58.52%）。

Q3单季度情况来看：公司实现营业收入15.48亿元（-9.20%），实现归母净利润4274.61万元（-46013390.65%）。

盈利能力受疫情冲击有所下滑，毛利率同比跌幅收Q3毛利率环比改善窄公司2020Q3毛利率为9.98%（-6.08pct），环比2020Q2毛利率跌幅收窄。

费用率：公司2020Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.84%（-0.23pct）、4.77%（+0.17pct）、2.03%（-0.40p订单回流行业回暖ct）、2.50%（+0.60pct），整体费控效率保持稳定。

归母未来业绩有望回升净利率：公司20Q3归母净利率为2.76%（-1.46pct），环比Q2跌幅有所改善。

存货规模有所缩减，周转效率稳步提升，公司现金流净额大幅提升公司2020Q3存货规模达到38.67亿元天风证券（-17.92%），期间存货周转天数为287.48天（-41.55天）。

公司2020Q3应收账款规模达到5.36亿元（+10.20%），应收账款规模同比略有增长；Q3应收账款周转周期为32.69天（+6.04天），周转周期略百隆东方有延长。

公司2020Q1~Q3经营活动产生现金流净额达到7.17亿元（+227.77%），其中Q3现金流净额为3.47亿元，Q1~Q3经营活动现金流大幅上601339升主要系公司Q1~Q3期间内原材料采购量大幅减少所致。

行业需求回暖订单回升，细分龙头未来业绩有望持续改善2020Q3印度、东南亚印尼等地受疫情影响生产受限，部分纺织加工订单回流国内，同时客观因素国外部分地区疫情风险相对2020Q2有所下降，纺织服装出口额8月、9月已经连续两月保持正增长态势，纺织制造行业整体正逐步回暖，国内上游织造Q3毛利率环比改善行业订单持续改善回升。

公司作为色纺纱行业龙头，近年来海外生产基地产能逐步提升释放，国内及越南生产基地2019年末纱线产量已经分别达到约7.8万吨（60万纱锭）、11.7万吨（90万纱锭）；公司凭借自身技术及产能规模优势，更容易获得较订单回流行业回暖大订单回流增长，2020Q4及未来业绩有望持续改善回升。

上调至“买入”评级，考虑到当前海外疫情风险较2020Q2有所缓未来业绩有望回升解，海外客户纺织品需求及生产订单量逐步改善回升，上游纺织制造行业景气度逐步回暖，同时考虑到新冠疫情对纺织品需求端及公司20H1订单量的冲击影响没有计入2019年相关报告盈利预测，我们对2020~2021年相关报告原有盈利预测适当下调。

预计公司2020~20天风证券22年实现营收分别为60.04、64.21、69.66亿元，对应同比增速分别为-3.50%、6.95%、8.49%，2020~2022年归母净利润分别为2.50、3.28、3.91亿元（20~21年原值为4.96、5.61亿元），同比增速分别为-16.19%、31.28%、19.32%，对应EPS分别为0.17、0.22、0.26元，2020~2022年P/E分别为24.40、18.59、15.58倍。

风险提示：棉花等原材百隆东方料价格波动上升；疫情反复加剧风险；海外市场客户订单未来下滑波动风险；人力成本等固定费用支出增加等。