东吴证券-国电南瑞-600406-主业增长提速，信通持续高景气-201030

《东吴证券-国电南瑞-600406-主业增长提速，信通持续高景气-201030（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-国电南瑞-600406-主业增长提速，信通持续高景气-201030（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q东吴证券3营收+27%、利润+24%，增长提速、略超预期。

公司Q3实现营业收入79.44亿元，同比增长27.20%，环比下降4.05%；实现归属母公司净利润11.72亿国电南瑞元，同比增长24.03%，环比下降9.89%。

Q3毛利率30.20%，同比600406下降1.17pct；归母净利率14.75%，同比下降0.38pct。

主业增长提速电网自动化Q3增速略有提速，20年起迎来细分业务景气周期。

H1电网自动化及工控板块同比+0.4%基本持平，预计Q3信通持续高景气达到个位数增长、略有提速。

电网投资今年有望维持稳健，全年基东吴证券本持平的投资目标不变，而且能源互联网是结构性重点，国电南瑞电网自动化细分业务高景气有望持续。

电力物联网高景气国电南瑞度延续，信通维持高增。

信通H1收入同比+35%，预计Q6004063增速相当。

2020年工作计划重点部署电力物联网建设，6月主业增长提速国网“数字新基建”十大重点建设任务已定，信息化建设有望迎来投资高峰。

公司信通持续高景气是支撑国网“能源互联网”战略的核心单位，今年包括数据中台等项目建设带来收入增长、毛利率显著提升。

目前南瑞在电网信息东吴证券化招标中份额4成左右，有望继续受益行业快速扩容，预计20-21年CAGR40-50%。

继保与柔直略有改善，其中继保稳健、特高压业务暂时承压，但特国电南瑞高压加速是大势所趋，有望逐步改善。

20H继保柔直同比-0.7%，预计Q3增速由负转正，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订600406单完工，收入有所下滑。

20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工，今年2直5交建设时间表已下发，同时超预主业增长提速期追加3条直流进入预可研，增加了直流项目的延续性。

因目前招标量相对少，新签订单同比信通持续高景气预缩下滑，但19年持续高比例中标特高压项目、且后续有望逐步重启招标，现有特直、柔直项目累计+预期中标近80亿，20-22年是业绩确认高峰。

配网节能设备融资租赁模式效果卓著，Q3延续高增；发东吴证券电及水利环保底部反转，Q3实现快速增长。

配网节能设备融资租赁的业务模式为南瑞首创，租金收入计入“集成与其他”业务板块，预计Q3持续高增长，且毛利率较高国电南瑞，对利润贡献明显，目前租赁项目在手订单仍多，长期利润成长空间大。

发电机水利环保也去H1结束下滑趋势，同比+36004069.4%，Q3预计再提速，业务理顺后底部反转趋势明确，未来有望稳健增长。

盈利预测与投资主业增长提速评级：预计2020-22年归母净利润分别52.66亿、62.73亿、73.58亿，同比分别+21.2%、+19.1%、+17.3%，对应现价PE分别18倍、15倍、13倍，给予目标价27.2元，对应21年20倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观信通持续高景气经济下行，竞争加剧。