安信证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，持续受益数字新基建-201030

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■事件：安信证券国电南瑞公布2020年三季报。

公司报告期内实现营业收入200.98亿元，同比上升16.99%；实现归母净利润25.49亿元，同比上升18.74%，扣非归母净国电南瑞利润24.16亿元，同比上升20.07%。

单季度来看，公司Q3实现营业收入79.44亿元，同比上升27.20%；实现归母净利润11.72亿元，600406同比上升24.03%，整体业绩符合预期。

■盈利能力维持稳定，费业绩符合预期用率有所下降。

公司在一季度受到疫情影响，各项业务盈利能力有所下滑，但二三季度，公司逐步消除疫情影响，盈利能力逐季回暖，前三季度公司分别实现毛利率和净利率28.55%和13.65%持续受益数字新基建，已恢复至去年同期水平。

费用率方面，公司安信证券通过对各项业务积极统筹与精细化管理，近年来费用率稳中有降，叠加国家积极鼓励复工复产，前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为4.87%和2.66%，同比分别下降1.22Pcts和0.26Pcts。

■数字新基建加速推进国电南瑞，信息通信业务快速发展。

公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充600406分融合。

今年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务，涵盖电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用等，具体投资方面，2020年信通方向预计投资247亿(YoY+100%），带动社会投资超1000亿，公司在大数据中心、电力数据业绩符合预期应用字化和数字化技术平台等方面持续推进，根据国网招标情况来看，数字新基建的加速推进将带动公司信通业务在今年超30%的增长。

而从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，公司有望持续受益数字新基建和电力物联网持续受益数字新基建加速推进，在信通业务方面持续高增长。

安信证券■主业保持稳步增长，积极探索转型升级。

公司电网自动化及工业控制业国电南瑞务是公司的核心业务，营收占比接近60%。

今年国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元、增幅达6004069.9%，公司在受到疫情不利影响下，主业保持稳步增长，未来公司在该领域有望持续高增长，源于：1）电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2）二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统集中更换；3）轨交业务景气度持续提升；4）电网数字化赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。

在主业之外，公司积极探索转型升级，在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务业绩符合预期、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展也取得良好成效。

目前，与联研院组建的南瑞联研半导体在推进IGBT模块产业化方面进展顺利，1200V和1700V已完成产品内部配套使用，3300VIGBT也将在今年挂网执行；同时，公司通过积极合作创新，与其他优质合作伙伴共同在新兴持续受益数字新基建领域寻求相关发展。

■安信证券投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价30.00元。

我们预计公司2020-2022年营收增速分别为17.5%、16.4%和15.8%，净利润增速分别为1国电南瑞8.4%、20.3%和20.2%，每股收益为1.11、1.34和1.61元。

维持公司买600406入-A投资评级，6个目标价为30.00元。

风险提示：电网投资力度或进度业绩符合预期不及预期，核心技术人才流失，新业务拓展不及预期等。