国金证券-ST抚钢-600399-盈利大超预期，中期扩产提升市值空间-201101

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业绩简评公司公告前三季度实现营收47.14亿元，同比增长国金证券7.69%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长132.57%。

经营分析Q3业ST抚钢绩大超预期。

公司前三季度扣非净利润分别为0.56亿元、0.95亿元、2.08亿元，Q3单季度业绩超过前两季600399度业绩总和，大幅超预期。

判断主要原因为高端产品的价利齐升：一方面，Q3单季度营收同比增长24.07%，根据经营数据，虽然销量未有大幅提升，但高端产品售价普遍有所提升盈利大超预期，高温合金、不锈钢前三季度售价同比分别上涨4.6%、18.7%，显示下游需求旺盛。

另一方面，高端产品持续向好的同时，带动了毛利率大幅提升，Q3毛利率19.61%，较中报提升2.62个百分点；此外，重组后成本管控持续推进，Q3净利率8.58%，较中报提升2.68个百分点，中期扩产提升市值空间为重组后最好水平，且判断仍有提升空间。

国金证券中期目标市值上调至300亿元。

高端ST抚钢产品扩产、放量在即。

今年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划，按600399扩产设备估算，高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右；按均价20万元/吨，中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。

净利率水平进一步盈利大超预期提升。

沙钢重组后公司中期扩产提升市值空间净利率水平已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。

高端产品放量，盈利能力有进一步接近或达到高温合国金证券金类企业水平的可能性，如钢研、图南净利率分别为15%、18%。

若未来净利率达到10%左右，中长期利润空间ST抚钢有望上调至10亿元以上。

考虑扩产带来的成长属性以及高温合金公司平均50-70倍估值，保守给予30倍PE，中长期目标市值空间有望达到360039900亿元以上。

投资建议&盈利预测按Q3净利率水平以及扩产预期，上调盈利预测，20-22年净利润分别上调55%、50盈利大超预期%、37%。

预计公司20-22年实现EPS分别为0.28元、0.3中期扩产提升市值空间5元、0.44元，对应PE分别为30倍、24倍、19倍。

维持国金证券“买入”评级。

风险提示民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不ST抚钢达预期。