东吴证券-中炬高新-600872-深耕渠道看全国化，产能推进助双百目标-201030

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事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收38.1亿元（+7.9%），归母净利6.68亿元（+22.4%），扣非净利6.54亿元（+25.东吴证券61%）。

中炬高新20Q3实现营收12.55亿元（+10.26%），归母净利2.13亿元（+18.5%），扣非净利2.12亿元（+21.89%）。

投资要点600872收入稳健增长。

20Q1-Q3公司实现营收38.1亿元（+7.9%），20Q3深耕渠道看全国化实现营收12.55亿元（+10.26%），Q3美味鲜公司营收12.3亿元（+12.33%）。

1）分产品产能推进助双百目标，20Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入7.6/1.3/1.7/1.6亿元，分别同增13/5/12/11%。

2）分渠道，20Q3末经销商总数达1329家，Q3净增75家，北部/中西部/东部地区东吴证券经销商数量增长较快，分别净增加35/15/9家。

截止20H1公司地市级开发率已经达到87.83%，区县开发率45.24%，未来将继续加快空白中炬高新地级市及三级区县开发，持续加快全国化扩展进程。

公司南部成熟市场区域20Q3实现营收4.8亿元（+0.6%）；东部地区环比显著改善，实现收入3亿元（+14.6%，增速环比+16.3pct）；中西部/北部区域保持较快增长，20Q3分别实现营收2.6008726/1.8亿元，同比+22.7/28.0%。

黄豆成本增加导致毛利率深耕渠道看全国化波动，加大营销投入保证长期增长。

20Q3美味鲜归母净利2.16亿元（+产能推进助双百目标19.55%）。

20Q3美味鲜毛利率40.64%，环比20H1下降2.21pct，原材料黄豆采东吴证券购成本增加。

美味鲜公司中，销售人员工资待遇额及业务费用驱动Q3销售费用率+0.75pct；管理费用率4.73%（+0.09p中炬高新ct），基本平稳；贷款利息支出导致Q3财务费用率+0.19pct。

综上60087220Q3公司实现归母净利2.13亿元（+18.5%），扣非净利2.12亿元（+21.89%）。

深耕渠道看全国化产能落地铸基石，助力全国化布局。

中山厂区扩产项目：公司重点对酱油工序进行技改升级，实现扩大酱油/料酒产能25/2万吨，产能推进助双百目标改造、搬迁等前期工作陆续开展，计划于2021年3月1日动工。

厨邦三期扩产项目：预计天然油项目Q3可全部完工，酱油煮制首期工程计划2020年东吴证券底投入使用。

阳西美味鲜二期项目（蚝油10万吨/年，沙司中炬高新0.7万吨/年）亦按照10月底试投产目标有序推进。

盈利预测与投资评级：预计20-22年公司营收为53/62/72亿，同比+14/16/16%；归母净利为8.6/10.3/12.4亿，同比+19/20/21600872%，PE为59/49/40X，维持“买入”评级。

风险提示：深耕渠道看全国化产能投放不及预期，提价不及预期，食品安全问题，疫情控制不及预期。