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东吴证券-中炬高新-600872-深耕渠道看全国化,产能推进助双百目标-201030

上传日期:2020-11-01 20:52:17 / 研报作者:杨默曦 / 分享者:1002694
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事件:公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收38.1亿元(+7.9%),归母净利6.68亿元(+22.4%),扣非净利6.54亿元(+25.东吴证券61%)。

中炬高新20Q3实现营收12.55亿元(+10.26%),归母净利2.13亿元(+18.5%),扣非净利2.12亿元(+21.89%)。

投资要点600872收入稳健增长。

20Q1-Q3公司实现营收38.1亿元(+7.9%),20Q3深耕渠道看全国化实现营收12.55亿元(+10.26%),Q3美味鲜公司营收12.3亿元(+12.33%)。

1)分产品产能推进助双百目标,20Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入7.6/1.3/1.7/1.6亿元,分别同增13/5/12/11%。

2)分渠道,20Q3末经销商总数达1329家,Q3净增75家,北部/中西部/东部地区东吴证券经销商数量增长较快,分别净增加35/15/9家。

截止20H1公司地市级开发率已经达到87.83%,区县开发率45.24%,未来将继续加快空白中炬高新地级市及三级区县开发,持续加快全国化扩展进程。

公司南部成熟市场区域20Q3实现营收4.8亿元(+0.6%);东部地区环比显著改善,实现收入3亿元(+14.6%,增速环比+16.3pct);中西部/北部区域保持较快增长,20Q3分别实现营收2.6008726/1.8亿元,同比+22.7/28.0%。

黄豆成本增加导致毛利率深耕渠道看全国化波动,加大营销投入保证长期增长。

20Q3美味鲜归母净利2.16亿元(+产能推进助双百目标19.55%)。

20Q3美味鲜毛利率40.64%,环比20H1下降2.21pct,原材料黄豆采东吴证券购成本增加。

美味鲜公司中,销售人员工资待遇额及业务费用驱动Q3销售费用率+0.75pct;管理费用率4.73%(+0.09p中炬高新ct),基本平稳;贷款利息支出导致Q3财务费用率+0.19pct。

综上60087220Q3公司实现归母净利2.13亿元(+18.5%),扣非净利2.12亿元(+21.89%)。

深耕渠道看全国化产能落地铸基石,助力全国化布局。

中山厂区扩产项目:公司重点对酱油工序进行技改升级,实现扩大酱油/料酒产能25/2万吨,产能推进助双百目标改造、搬迁等前期工作陆续开展,计划于2021年3月1日动工。

厨邦三期扩产项目:预计天然油项目Q3可全部完工,酱油煮制首期工程计划2020年东吴证券底投入使用。

阳西美味鲜二期项目(蚝油10万吨/年,沙司中炬高新0.7万吨/年)亦按照10月底试投产目标有序推进。

盈利预测与投资评级:预计20-22年公司营收为53/62/72亿,同比+14/16/16%;归母净利为8.6/10.3/12.4亿,同比+19/20/21600872%,PE为59/49/40X,维持“买入”评级。

风险提示:深耕渠道看全国化产能投放不及预期,提价不及预期,食品安全问题,疫情控制不及预期。

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