天风证券-国投电力-600886-电量电价小幅提升，Q3业绩同比增长3.82%-201101

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事件：公司公告2020年三季报，前三季度公司实现营业收入296.76亿，同比下降7.97%，归母净利润52.11亿，同比增长20.天风证券27%；Q3单季度营业收入为122.06亿，同比下降3.41%，归母净利润为21.35亿，同比增长3.82%。

点评Q3经营数据持续向好，电量电价小幅增长2020年7-9月公司发电量476.国投电力29亿千瓦时，上网电量465.02亿千瓦时，同比减少了3.12%和2.75%，若剔除已转让项目对电量影响，则同比增加了4.73%、4.72%。

其中水电Q3发电量为307.27亿千瓦时，同比增长3.76%，雅砻江水电Q3发电量同比增长1.77%，大朝山Q3发电量同比增长64.59%；火电方面，Q3完成发电量157.15亿千瓦时，同比增长5.01%，福建和广西地区火电发电量增速较高，分别为24.56%和6008869.3%。

电电量电价小幅提升价方面，2020年7-9月公司上网电价0.293元/千瓦时,同比增价1.47%；2020年1-9月公司上网电价0.300元/千瓦时,同比减少了0.77%。

其中Q3水电、火电、风电和光伏的上网电价分Q3业绩同比增长3.82%别为0.242、0.371、0.471和0.828，分别同比+0.81%、+4.49%、-0.69%、+4.64%。

Q3天风证券季度电量电价均有增长，但受项目转让影响，公司Q3营业收入同比下行7.97%。

Q3毛利率达53.97%，同比提高5.08个百分点Q3毛利率同比提高5.08个百分点，我们判断主要有两方面原因，一方面是公司三季度水电发电量和电价同比增长3.76%和0.81%，带来了水电业务毛国投电力利率的提升；另一方面，Q3煤炭价格同比下行，火电成本端持续改善，带来火电盈利能力的提高。

管理费用大幅上行，财务费用改善公司Q3单季度的管600886理费用达6.36亿元，同比大幅增长102.47%，创三季度历史新高；财务费用方面，公司Q3财务费用为10.32亿，同比下降15.40%，其中利息费用为9.56亿，同比降低18.56%。

盈利预测与估值：公司整电量电价小幅提升体业绩水平好于预期，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为59.52、58.75和64.61（原值为53.98、54.85和61.40）亿元，EPS为0.86、0.85和0.93元，对应PE为10.8、10.9和9.9倍，维持“买入”评级。

风险提示Q3业绩同比增长3.82%：宏观经济波动，电价下调，煤价上涨，用电需求不足。