天风证券-申通快递-002468-单价下行利润承压，关注边际改善-201101

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事件：申通快递披露2020三季报，公司Q3单季实现营收54.53亿元，同比降5.73%；归母净利天风证券润-0.65亿元，同比降123.96%；扣非归母净利润-0.83亿元，同比降131.04%。

前三季度公司实现营收147申通快递.12亿元，同比降6.03%；归母净利润0.05亿元，同比降99.53%；扣非归母净利润-0.51亿元，同比降104.87%。

业务量增速落后于行业增速，单价下行公司前三季度累计完成业务量59.52亿件，同比17.9%，其中Q3业务量24.34亿002468件，同比增19.5%。

横向比较通达系上单价下行利润承压市公司韵达、圆通Q3业务量增速54.4%、43.3%，一线快递增速分化较大。

公司年初至今累计业务量关注边际改善市占率10.6%，同比去年同期11.5%降0.9个百分点。

单价方面，公司Q3单票价格天风证券2.24元/票，环比跌0.13元/票，同比跌0.60元/票，单价降幅较为明显。

加速产能建设，铺路双十一成本端，公司三季度单位快递成本2.23元/票，同比降0.36元/票，环比降0.05元/票，成本改善较申通快递为明显，可见过去公司回收转运中心以及自动化升级、网络优化等工作已见成效。

公司今年继续通过新、扩建转运中心、引进自动化设备方式加速产能扩充，3002468季度末在建工程5.90亿，同比增31.23%。

其中购地新建转运中心5个，包括昆明、芜湖、广州良田、太原、上海，合计增加场地操作面积40万+平方米；租赁新建场地16个，合单价下行利润承压计增加场地操作面积30万+平方米。

产能扩充项目在双十一前夕关注边际改善陆续完工投产，预计产能提升超1倍。

变革期重构信息化平台，关注边际改善阿里入股后公司不断加天风证券大研发投入，2020年前三季度开发支出同比增43.60%。

公司今年运用互联网思维重构信息化平台，先后推出“中心管家”、“运输管家”、“路由管家等核心运营产品，完成申通快递在线数字化迭代。

网络优002468化+产能扩建，我们认为环比上看，成本端的改善有望在旺季规模效应下进一步得到体现，四季度的利润能力有望转好。

投资建议：考虑单价下行利润承压到申通目前处于变革期，叠加行业价格竞争对于利润端的负面影响，我们将2020-2022年盈利预期7.57、10.19与13.42亿调整至1.59、7.82、8.24亿，维持增持评级。

风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理改善低关注边际改善于预期。