天风证券-金地集团-600383-2020年三季报点评：净利率较稳定，三大红线指标基本符合要求-201101

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事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入404.4亿元，YOY-4.9%；实现归母净天风证券利润49.9亿元，YOY-8.0%；实现基本每股收益1.11元/股，YOY-7.5%。

期内公司实现营业收入404.4亿元，YOY-4.9%，较上年同期收缩31.8pct；实现归母净利润49.9亿元，YOY-8.0%，较上年同期收金地集团缩11.4pct，略低于预期。

分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营收73.4、125.4、205.6亿元，对应增速分别为-34.0%、+10.3%、+2.6%；分别实现归母净利润12.9、16.9、20.1亿元，对应增速分别为-13.7%、-20.8%、+12.1%，季度间表现分化较大，受结算结构不同影响，第一、三季度归母净利600383润增速好于营收增速。

期内公司归母净利润增速低于营收增速，营业利润率较上年同期提升4.2pct至29.1%，归母净利率较上年同期收缩0.4pct至12.3%，其中：1）期内毛利率有所下滑：期内公司毛利率下滑3.6pct至38.5%，毛利率收缩拖累归母净利润约14.7亿元，剔除税金、期间费用、所得税后，合理归母影响约11.1亿元，从季度表现来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为33.5%、39.7%、39.5%，同比收缩3.8pc2020年三季报点评t、收缩3.4pct、收缩4.7pct，目前结转项目大部分或为17-18年的项目，限价、高地价等影响使得毛利率承压。

2）由于土增税减少导致税金及附加/营收比重收缩4.2pc净利率较稳定t至8.5%。

3）期内财务费用下降：期内公司三三大红线指标基本符合要求费率整体收缩0.7pct至9.4%，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、6.6%、-0.1%，较上年同期分别提升0.4pct、提升0.4pct、收缩1.4pct，因利息收入增加导致财务费用率下降明显。

4）以公允价值计量的投资性房地产公允价值变动5.8亿元，上年同期天风证券为-1.4万元，占营收比重为1.4%。

5）因金金地集团地工业区城市更新而处置资产使得资产处置收益增加至5.5亿元，上年同期仅为0.018亿元，占营收比重为1.3%。

三大红线指标基本符合要求：期末公司有息负债规模1055.7亿元，较上年末增加13.9%，债务指标上看，期600383末公司资产负债率78.4%，较上年末提升3.0pct，剔除合同负债的资产负债率70.1%，较上年末提升2.9pct，略超70%合格线；期末净负债率67.0%，较上年末提升9.3pct；一年内到期债务占比43.9%，较上年末提升5.0pct，公司在手现金505.7亿元，现金短债比1.09，仍保持在合格线之上。

聚焦长三角城市群，拿地积极性不改：公司前三季度实现签约金额172020年三季报点评00.5亿元，YOY+19.89%；实现签约面积823.5万方，YOY+15.94%；销售均价20650元/平米，YOY+3.41%。

前三季度新增项目57个，获取规划建面676.87万方（YOY-8.8%），拿地金额542.18亿元（YOY+4.7%），对应楼面价80净利率较稳定10元/平米（YOY+14.8%），拿地力度31.88%，楼面价/销售均价为38.79%。

以拿地总价计算，按城市等级划分，一线城市：二线城市：三线城三大红线指标基本符合要求市=26%：63%：10%，以经济圈划分，长三角：环渤海：珠三角：中西部：其他＝51%：21%：13%：9%：7%。

公司天风证券持续聚焦长三角城市群，拿地积极性较高。

投资建议：公司前三季度业绩实现负增长且毛利率所有下滑，但净利率较稳定，三大红线指标基本符合要求，具备一定金地集团的经营安全性。

年初至600383今累计增速依然保持行业相对领先优势，同时公司持续聚焦长三角城市群，积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。

基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、2020年三季报点评119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.17、5.68和5.18，维持“买入”评级。

风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济净利率较稳定波动。