浙商证券-宁沪高速-600377-2020年三季报点评：Q3归母净利润同比稳增10％，关注房地产交付进度-201031

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报告导读宁沪高速Q3实现营业收入26.84亿元，同比增长0.88%；浙商证券归母净利润14.10亿元，同比增长10.36%；扣非归母净利润13.72亿元，同比增长10.27%。

业绩略超宁沪高速预期。

投资要点Q3利润超预期增长主要来自成本端节省1）营收端，Q3实现营业600377收入26.84亿元，同比微增0.88%，主要由于控股路产车流的稳健恢复。

2）成本端，Q3发生营业成本9.762020年三季报点评亿元，同比下降12.19%，我们判断主要由三方面原因导致：其一，迎国检公路大修接近尾声养护成本下降；其二，疫情影响房地产业务工期，地产项目结转规模小于上年同期，导致相关成本同比减少；其三，油价下跌带动油品采购成本下行。

Q3归母净利润同比稳增10%3）投资收益端，Q3实现投资收益2.83亿元，同比微增1.75%，主要由于联营路企业绩恢复。

4）利润端，主要受益于成本端节省，Q3归母净利润14.10亿关注房地产交付进度元，同比增长10.36%。

车流恢复带动通行费收入稳增车流稳步恢复，Q3通行浙商证券费收入21.85亿元，同比增长3.47%。

以核心路产沪宁路来看，日均车流量10.19万辆，同比基本持平，其中客车日均流量同比微增0.06%、货车日均流量同比下降4.39宁沪高速%，客货比例81:19左右。

600377增量端，建议关注新建路产项目及海外并购项目推进情况。

一方面公司4个在建路产项目五峰山大桥、常宜高速、宜长高速、龙潭大桥目前稳步推进，预计于22020年三季报点评021-2024年陆续投入运营，届时有望贡献重要营收增量；另一方面公司参股土耳其收费路桥项目也积极推进，正在办理相关手续。

油品销售业务盈利能力持续提升竞价机制为争取油品销售业务争取更大利润Q3归母净利润同比稳增10%空间。

公司Q3油品业务毛利率同比提升7.41pts，带动配套业务毛利率同比提升6.53p关注房地产交付进度ts，服务区整体经营效率有所提高，最终配套业务收入3.50亿元，同比微降1.52%。

浙商证券关注Q4房地产业务交付进度疫情拖累房地产业务工期。

2020年前3季度，公司房地产项目交付规模低于去年同期，其中Q3地产业宁沪高速务结转收入1.28亿元，同比下降28.14%。

我们预计Q4公司将进一步加大地产业务去化力度，从而回补疫情缺口，房屋交付规模有望环比扩大，建议继续关注Q4交房进展，存量项目结转600377仍能为房地产销售业务业绩续航。

龙2020年三季报点评头区位优势明显，服务区业务空间广阔价值与成长属性兼备。

宁沪高速路产区位优势明显，未来车流量自然增长，收费路产与在建路产存量增量双保险，同时油品销售等配套业务与房地Q3归母净利润同比稳增10%产业务多元布局。

我们重点看好未来公司“江苏模式”服务区关注房地产交付进度的业态升级，进一步提升。