国金证券-2020年三季报业绩剖析：两大积极信号，ROE回升，资本开支恢复-201031

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基本结论A国金证券股三季报业绩延续较强的恢复态势，业绩增速正从一季度业绩底部逐季回升。

全部A股三季报收入增速和净利润增速分别为0.4%、-2020年三季报业绩剖析6.6%，较中报的-2.9%和-17.9%有明显改善。

非金融A股三季报收入增速和净利润增速分别为-1两大积极信号.1%、-5.7%，同样较中报的-5.1%和-24.4%有明显回升。

分板块来看，中小创三季报业绩延续此前的高强度ROE回升复苏，主板三季报业绩恢复速度较上季度同样有明显回升。

在电子、医药和电设等高增长板块带动下，继上季度中小创净利润增速转正后，中小创三季报收入增速已转正，净利润增速同样延资本开支恢复续高增长。

具体来说，主板、中小板和创业板（剔除温氏股份）三季报收入增速分别为-0国金证券.2%、3.5%、4.1%，净利润增速分别为-9.9%、14.7%、20.8%。

行业结构分化延续：必需消费、成长和部分中游制2020年三季报业绩剖析造板块业绩亮点较多。

行业业绩分化最为明显的特征是部分中下游行业两大积极信号业绩恢复较快，而上游行业业绩仍相对较弱。

1）必需消费类行业公司业绩相对稳定：医药和食品饮料行业三季报业绩增速分别为24.8%和12.3%，在终端需求持续恢ROE回升复的背景下，必需消费类行业业绩保持稳步抬升。

2）电子和电气设备板块高景气度延续：电子行业资本开支恢复三季报业绩增速为25.7%，延续此前的高增长，带动业绩上行的主要驱动力来自消费电子板块的高景气，特别是苹果手机产业链相关公司，业绩超预期较为明显。

电气设备行国金证券业三季报业绩增速高达40.5%，行业处在高景气周期当中。

3）机械和建材等中游制造行业业绩同样韧性十足：机械和建材行业三季报业绩增速分别为19.3%和5.4%，2020年三季报业绩剖析延续此前的上行趋势，主要受益于基建托底经济以及行业格局优化。

我们认为A股三季报业绩有两两大积极信号个比重重要的积极信号：首先，A股三季报ROE出现积极变化，整体ROE在利润率的带动下有所回升。

全部A股和非金融A股三ROE回升季报ROE（TTM）分别为8.4%（上季度为7.8%）、6.7%（上季度为6.2%），均有所回升。

整体来说，利润率回升是驱动ROE回升的核心驱动力，资产周转率和杠杆率水平均保持相资本开支恢复对稳定。

我们认国金证券为当前PPI企稳回升是后续ROE回升的核心宏观因素，也就是价格上行导致企业净利率提升，这一趋势在四季度或将延续。

其次，在业绩修复和宽信用环境的背景下，A股企业经营现金2020年三季报业绩剖析流和筹资现金流均持续改善，但更为重要的是资本开支加速恢复。

具体两大积极信号而言，三季度资本开支TTM增速为9.5%，较二季度的7.5%有明显的改善，这反映了企业对未来业绩持续复苏的信心较强。

现金流改善的同时企业加速进行资ROE回升本开支，相应的上市公司委托理财规模明显收缩，三季度上市公司委托理财的规模仅为1.1万亿，较二季度的2.1万亿有明显的回落，与去年同期的0.9万亿基本持平。

展望今年和明年A股业绩增速：我们上调2020年全年盈利预测，预资本开支恢复计非金融A股企业全年净利润增速为-1.5%（此前预期为-7%，上调业绩预测的核心原因是三季度企业营业收入改善幅度超我们此前预期）。

需要指出的国金证券是2020年年报业绩或仍会受到商誉减值压力。

此外，2021年2020年三季报业绩剖析非金融企业净利润增速预计为28.7%。

风两大积极信号险提示：海外黑天鹅事件（主权债违约、地缘政治风险等）。