安信证券-美年健康-002044-体检业务逐步恢复正常，预计全年扭亏为盈-201101

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■事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入44.1安信证券9亿元，同比下降29.61%；实现归母净利润-5.17亿元，同比下降232.15%，实现扣非归母净利润-5.29亿元，同比下降319.59%。

单季度来看，公司2020Q3实现营业收入26.04亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润2.美年健康65亿元，同比下降29.15%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比下降29.75%。

■体检业002044务逐步恢复正常，预计全年扭亏为盈。

受疫情影响，2-4月份公司旗下体检中心基本处体检业务逐步恢复正常于停业或半营业状态，从5月份开始陆续恢复全面经营。

从三预计全年扭亏为盈季报情况来看，公司体检业务已经基本恢复至去年同期水平，单季度实现归母净利润2.65亿，与公司三季度业绩预告基本一致。

成本控制和费用控制环比改善，毛利率相比Q2提升18.7pct，销售费用率相比Q2降低12.6pct，管理安信证券费用率相比Q2降低5.8pct。

展望全年，预计Q4将延续业务修复趋势，公司公告拟出售子公司美因基因20%股权，预计将产生部分投资收益弥补全年亏损，根据公司美年健康发布的业绩预告，预计2020年全年扭亏为盈，实现净利润约1000-3000万元。

■高端体检产品美年好医生再次升级，客单价002044提升趋势延续。

美年好医生是美年健康在2018年提出的高端体检系列产品，2年期间陆续推出美年好医生M系列、美年好医生X系列体检业务逐步恢复正常、1+X专项系列等高端产品。

2020年9月，公司借助数字预计全年扭亏为盈化转型契机，联合战略股东阿里巴巴再次升级美年好医生产品线，深化“定制体检、健康银行、私人医生、就医绿通、轻症专保”五大服务体系，打造覆盖全生命周期的健康管理服务。

高端体检产品管线的不断完善，为客单价的提升奠定良好的基础，2020年4月份以来，公司单月体安信证券检金额的增长超过体检人次的增长，客单价提升明显，该趋势有望在未来不断延续。

■阿里入局带来边美年健康际改善，助力企业长远发展。

阿里002044巴巴作为公司第二大股东，入驻管理层推动公司战略性改革：（1）UC浏览器核心技术团队入驻，定制并持续优化整套信息化系统，赋能中台实现降本增效；（2）客户端进行数字化升级，结合大数据和人工智能技术，提供定制化、智慧化的健康管理服务；（3）联合阿里健康、支付宝开展线上诊疗，发力布局线上电商业务。

我体检业务逐步恢复正常们认为，阿里入局从各个维度带来边际改善，有助于企业长期发展。

■投资建议：我们看好公司作预计全年扭亏为盈为国内民营体检龙头的长期投资价值，预计2020年全年扭亏为盈，2021年迎来业绩反转。

预计2021年和2022年实现归母净利润分别为8.23亿和12.85亿，对应EP安信证券S分别为0.21元和0.33元，对应PE分别76.9倍和49.3倍，给与增持-A的投资评级。

■风险提示：新冠疫情导致的经营不及美年健康预期风险，重大医疗事故风险，商誉持续减值风险。