国海证券-比亚迪-002594-三季报点评：业绩抢眼，新品周期成长可期-201101

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事件：公司发布三季报：2020Q1~Q3营收1050亿元/YoY+11.9%；归母净利润34.14亿元/YoY+116.8%，处于上修业绩预告区国海证券间，其中非经常性损益主要为政府补助10亿元，对应扣非净利润24.93亿元/YoY+324.5%，业绩抢眼符合预期。

同比亚迪时，公司预计全年业绩42-46亿/YoY+160%-185%。

投资要点：Q3业002594绩持续改善，单季利润创新高。

公司2020Q3实现营收445.2亿元（YoY+40.72%，QoQ+9.05%）,归母净利润17.51亿元（YoY+1363%，QoQ+12.99%），扣非归母净利润15.77亿元(YoY+1130%，QoQ+三季报点评13.62%)。

业绩大幅改善的主要源于：1）非主业业绩大增：全球疫情影响下，口罩业绩抢眼相关非主业业务贡献新增量；2）汽车业务：尤其是电动车实现恢复性增长，其中新车型「汉」上市热销，「宋Pro」与改款「唐」也高速增长，带动汽车业务持续改善；3）手机部件及组装业务：主要客户份额持续提升，成功导入新的手机及其他全球客户，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛，带动收入利润持续增长。

展望Q4刀片电池产能持续投放，电动车新车型销量继续爬坡，同时手机业务持续景气提升，公司主新品周期成长可期业业绩有望持续改善。

盈利能力大幅改善，整国海证券体费用水平控制良好。

盈利能力方面：Q3毛利率为22.32%(YoY+8.45pct，QoQ+1.78pct)；净利率(5.66%/Yo比亚迪Y+4.88pct，QoQ+0.61pct)；Q3扣非净利率3.54%(YoY+4.03pct，QoQ+0.14pct)，基于各项业务持续改善，公司综合盈利能力稳定向上。

费用率方面：20Q3销售费用率3.42%，同比增加0.1pct；管理费用率2.4%，同比降低1.0pct；财务费用率3.1%，同比增加1.0025945pct，主要是汇率变动影响所致。

研发费用方面：Q3研发费用投入23.7亿/YoY76.1%，占营收比例为5.32%，三季报点评研发费用比重持续提升，主要是多系列产品（如刀片电池、新车以及DMi平台）的研发投入、项目导入以及客户开拓带来的费用提升。

业务分拆与技业绩抢眼术转化，未来成长可期。

业务分拆：目前比亚迪半导体已经完成两轮战新品周期成长可期投引入，逐步走向市场化。

未来有望逐步剥离其它逐步成熟的核心业务，其中动力电国海证券池分拆将是公司最大看点，业务独立意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。

技术转化比亚迪：插电混动技术再升级，分为DM-p和DM-i两个版本，进一步实现降本提质，有望继续提升插混市场份额。

未来刀片电池随着产能释放及技术升级有望002594全覆盖重点车型，同时，公司也在积极开拓外部客户，将进一步提升其竞争力。

综合而言，公司进入到全新产品周期，三季报点评未来成长可期。

维持公司“买入”评级：预计公司2020-2022年分别实现归母净利业绩抢眼润43.6、51.2、62.9亿元，对应EPS分别为1.60、1.87、2.31元，从中长期来看，公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚，在刀片电池加持下，多款新车型有望打开成长空间；随着半导体业务加速推进上市，其核心竞争力将进一步强化，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策风险；刀片电池应用不新品周期成长可期及预期；扩产不及预期；销量不及预期。