民生证券-今世缘-603369-2020年三季报点评：Q3业绩表现亮眼，未来发展看点十足-201102

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一、事件概述10月30日今世缘发布2020年三季报，报告期内实现营收41.95亿元，同比+1.93%；实现归母净利润13.13亿元民生证券，同比+1.52%，基本EPS为1.05元。

折合Q3单季度公司实现营收今世缘/归母净利润12.81/2.94亿元，同比分别+20.99%/+32.70%。

二、分析与判断把握旺季加速增长，特A+类产品表现亮眼20Q3单季度公司营收603369/业绩同比+20.99%/+32.70%，增速环比+17.26ppt/+30.79ppt，疫情后江苏白酒消费市场恢复较快，公司加大政策支持把握双节白酒动销旺季。

特A+类产品引领增长，20Q3特A+/特A产品分别实现营收8.69/2.99亿元，分别同比+37.60%/-5.07%，占比同比+8.16ppt/-6.44ppt，预计主要系国缘与V系增2020年三季报点评长态势良好带动产品结构优化明显，毛利率亦因此得以提升，Q3为76.78%，同比+2.83ppt。

分地区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+26.26%/+36.65%/+11.10%/+15.22%/+20.38%，省内各市场得益Q3业绩表现亮眼于动销回暖及宴席市场集中恢复整体增长明显，其中南京与淮安市场引领增长。

公司经营持续改善，多因素拉动盈利能力提高从合同负债来看，20Q3期末公司合同负债为634.20亿元，同比+33.77%，环比+80.未来发展看点十足29%，主要系公司采取较为积极的返利政策催生渠道打款热情。

从现金流来看，20Q3单季度公司销售收现/经营现金流净额分别为17.41/6.77亿元，分别同比+34.34%/+168.民生证券58%，回款状况良好。

从期间费用来看，前三季度期间费用率变化较小，20Q3同比+5.85ppt至28.92%，其中销售/管理费用率为24.66%/4.06%，分别同比+7.2今世缘7ppt/-1.36ppt，Q3单季度销售费用同比+71.59%，预计主要系公司为迎接旺季加大费用投入所致，管理和财务费用率基本稳定。

从净利率来看，前三季度公司归母净利率为31.31%，同比-0.13ppt(Q3为22.95%，同比+2.03ppt），除毛利率及期间费用率外，20Q3单季度税金占比同比-3603369.89ppt（预计主要系生产与销售错配所致）贡献盈利能力。

环比改善明显，看好未来发展前景公司积极作为，整体经营状况环比改善明显，未来发展具备多重看点：1）省内精耕，公司地处江苏，白酒消费价格带高、氛围好，通过提高苏中、苏南市场的品牌力，未来有望持续受益于江苏省内广阔的白酒市场；2）产品端发力高端，未来V系列有望承接消费升级，维持快速增长态势；3）省外扩2020年三季报点评张持续进行，公司在环江苏市场享有一定知名度，未来发力省外将为公司业绩的持续增长提供保障。

三、投资建议预计2020-2022年收入分别为54.49亿元/65.87亿元/81.22亿元，同比增长11.8%/20.Q3业绩表现亮眼9%/23.3%。

归属上市公司净利润15.84亿元/18.69亿元/23.33亿元，同比增长8.6%/1未来发展看点十足8.0%/24.8%，折合EPS1.26元/1.49元/1.86元，对应PE分别为41X/35X/28X，公司估值水平低于白酒板块2020年45倍PE（wind一致预期，算数平均法），给予“推荐”评级。

四、风险提示：疫情或经济下滑拖累需求，省内民生证券竞争加剧，省外开拓不及预期，食品安全问题等。