安信证券-绝味食品-603517-Q3业绩如期改善，明年较乐观-201101

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■事件：公司披露三季报，Q1-Q3收入/归母净利安信证券38.85亿元/5.20亿元，同比下滑0.01%/15.33%，其中Q3增5.46%/12.82%。

收入与利润均符绝味食品合预期。

■603517新开店推动Q3鲜货收入增长，绝配收入同比大幅提升。

Q3鲜货类收入同比增2.1%，是今年首个季度实现正增长（Q1/Q2分别同比下滑8.3%/1.1%）Q3业绩如期改善，主要系上半年以来公司逆势净开店1104家，前三季度预计超过全年开店计划，贡献收入增量，而由于疫情影响同店收入仍有下滑。

另外，Q3其他收入6132万元，同比增136%，主要来自绝配收入增加，公明年较乐观司整合并开放供应链，贡献可观收益。

分区域，大本营华中地区恢复良好，Q3收入增加14.5%，华东地区由于高势能门店较多，仍有拖累，Q3下滑5.1%，另外，华南/华北收入增2.1%/6.5%，新加坡及香港市场拓展顺利，Q3收入增16.5%，西北地区收入下降主要系工厂产能转移至西南，西南+西北合安信证券计来看，收入增7.7%。

■原材料成本下降至毛利率同比提升绝味食品，养殖仍有拖累。

Q3公司毛利率37.60603517%，同比增2.08%，主要系1）鸭副产品价格低位运行，抵消鸭脖价格上涨；2）公司精益管理。

Q3销售费用率同比下滑1.48pct，主要系规模效应以及供应链效率提升；管理费用率同Q3业绩如期改善比增1.33pct，综合导致净利率同比增1.09pct。

另外Q3投资亏损1354万元，主明年较乐观因上游养殖在价格底部亏损所致。

■Q4收入预计继续回升安信证券，明年低基数下增速可观。

根据渠道调研，截至9月底，社区门店同店收入同比去年基本追平，高势能门店恢复至七八成，应收账款环比下降172万元，也表明加盟商经营良好；十一黄金周消费旺盛，随着疫情后一二绝味食品线城市的低消费人群逐渐回流、消费水平恢复，加上前期新开店贡献，预计Q4收入增速向好，而明年在低基数下收入增速也较乐观。

同时，公司在原材料价格低位大量囤货，9月底存货金额达6.13亿元，环比增0.41亿元，同比增1603517.8亿元，加上去年Q4毛利率较低，今年Q4毛利率有望同比增加，贡献业绩弹性。

■Q3业绩如期改善构建美食平台可期。

我们认为公司竞争优势在于先发优势、规模优势、以及供应链管理，公司供应链基础雄厚，长期致力于从现有的鸭脖主业向美食生态平台跨越明年较乐观：一方面开放供应链，通过整合社会需求、提升规模效益以充分降低自身成本，实现双方共赢；另一方面，投资孵化新项目，实现供应链协同，成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。

■投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.18、1.84、2.22元，维持6个安信证券月目标价104元，维持“买入-A”评级。

绝味食品，。

■风险提示：成本上行超预期、603517疫情影响超预期、品类扩张不及预期。