天风证券-中南建设-000961-2020年三季报点评：三季度业绩高增，净利率提升-201101

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事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入458.57亿元，YOY+11.97%，实现归母净利润36.8天风证券5亿元，YOY+62.73%；实现基本每股收益0.9782元/股，YOY+60.28%。

三季度业绩高增：前三季度公司实现营业收入458.57亿元，YOY+11.97%，较上年同期增速收缩24.57pct，较上半年收缩15.36pct；实现归母净利润36.85亿元，YOY+62.73%，较上年同期增速收缩15.94pct，较上中南建设半年提升6.53pct，基本符合预期。

其中Q1、Q2、Q3分别实现营业收入115.85、181.08、161.64亿元，对000961应增速分别为+36.76%、+21.94%、-8.34%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润6.22、14.28、16.35亿元，对应增速分别为+28.92%、72.05%、+71.74%；三季度营收虽较上年同期、较Q2季度均有所回落，但三季度归母净利润表现良好，单季度实现同比、环比双增长。

Q1-Q3归母净利率分别为5%、8%、10%，实现了每个季度归2020年三季报点评母净利率逐步回升的态势。

三季度营收增速的下降主要为房地产业务结算收入下降所致，第三季度公司房地产三季度业绩高增业务结算收入108.9亿元，YOY-16.5%，拖累Q3营收的整体表现。

三季度归母净利润增速远高于营收增速主要源于：1）房地产业务结算毛利率提净利率提升升：三季度结算毛利率为30.25%，同比提高6.57pct，较上半年提高10.85pct；2）Q3三费率为7.92%，较上年Q3收缩1.43pct；1-3季度三费率为8.24%，较上年同期收缩1.09pct；3）税金及附加占营收比重减少，Q3税金及附加占营收比重为2.60%，较上年Q3收缩0.74pct；4）所得税率的变化：Q3所得税率17.23%，较上年Q3收缩6.92pct。

净利率提升：期内公司毛利率为18.33%，较上年同期收缩1.65pct，较上半年提升1.05pct；毛利率较上半年有所提升主要源于期内地产结算毛利天风证券率较上年提升。

我们也关注到，期内公司净利率较上年同期提升中南建设3.16pct至8.86%（较上半年提升0.88pct），主要源于：1）期内三费率整体收缩约1.09pct：期内销售费率、管理费率、财务费率分别为2.60%、4.42%、1.22%，分别叫上年同期收缩0.43pct、收缩0.36pct、收缩0.30pct，使得整体三费率较上年同期收缩1.09pct至8.24%，推动净利率的提升空间；2）投资收益的大幅增长，这一因素为净利率提升的主要推力，期内投资收益21.03亿元，YOY+462.49%，投资收益的增长主要源于非并表合作项目的收益增加。

三道红线1达标：期末公司有息负债约807.8亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债为259.6亿元，占有息负债比重约32.1%000961，较上年末下降2.17pct；长短债比看，期末为2.11X，较上半年下降0.19X。

期末净负债率136.0%，较上半年减少11.2pct，较上年末减少32.4pct，公2020年三季报点评司年内降杠杆效果显著。

期末持有货币资金299.0亿元，现金覆盖短债比重为1.三季度业绩高增15X（未剔除受限制资金），偿债能力较强。

期末公司资产净利率提升负债率为89.0%，较上年末收缩1.75pct，其中扣除合同负债后的资产负债率为82.51%，较上年末收缩1.44pct。

三天风证券道线中有其一达标，另两个指标均有所改善。

销售完成率较高：公司前三季度实现合同销售金额1430.9亿元，YOY+10.中南建设1%；销售面积1070.4万方，YOY+4.5%；销售均价13368元/平米，YOY+5.4%；累计销售金额已完成去年全年的73%，完成率较高。

前三季度新000961增规划建面1047.6万方（YOY+37%），总价款509.9亿元（YOY+23%）；权益口径看，权益规划建面651.8万方（YOY+21%）、权益价款312.3亿元（YOY-0.1%）；以建面、价款口径下，权益比例分别为62.2%、61.3%，低于19年全年拿地权益比。

楼面价/销售均价为36.42020年三季报点评1%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平。

从新增项目的总地价看，城市能级分布上，二线VS三四线＝79%：三季度业绩高增21%，城市圈分布上，珠三角：长三角：中部：西部：海峡西岸：其他=2%：71%：3%：14%：12%：1%，拓展项目以二线城市为主，城市圈以长三角为主。

投资建议：公司三季度业绩高增，净利率相应有所提升，三道线净利率提升中有其一达标，另两个指标均有所改善。

累计销售金额已完成去年全年的73%，天风证券完成率较高。

基于此，我们预计公司20-22中南建设年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.85、2.41和2.73元，对应PE为4.87、3.74和3.30，维持“买入”评级。

风险提示：房屋价000961格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。