国信证券-中青旅-600138-2020年三季报点评：Q3扣非业绩转正，关注客流复苏与中线整合扩张-201101

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Q3扣非业绩国信证券转正，符合预期前三季度，公司营收46.47亿元/-51.31%，亏损1.28亿元/-123.47%，扣非亏2.89亿元，EPS-0.18元，符合预期。

Q3公司收入中青旅-43.34%，业绩0.29亿元/-82.17%，扣非业绩0.24亿元/-85.60%，扣非主业转正。

疫情下公司主业承压，但Q3景区业务受益周边游持续复苏Q3600138公司景区业务环比复苏。

乌镇Q3估算客流同降60%，收入2.81亿元/-45%，业绩0.21万元/-79%，较Q2环比改善（Q2收入同比2020年三季报点评下滑75%+，扣非亏损）。

古北水镇Q3客流估算同降46Q3扣非业绩转正%，收入2.36亿元/-28%，盈利0.76万元，疫情下表现较突出，环比Q2（客流、收入同比下降70%+，主业亏损）持续改善。

前三季度，乌镇游客下滑75%；营收4.70亿元/-65.67%；业绩0.96亿元/-84.54%；古北水镇游客降62%；营收3.61亿/-51.73%，亏损1.关注客流复苏与中线整合扩张33亿元。

整国信证券合营销Q3逐步复苏，山水酒店前三季度营收2.33亿元/-43.99%，旅行社积极国内游转型。

创格科技和风采中青旅科技收入前三季度+14.70%。

前三季度公司毛利率同比下降6001387.75pct，期间费用率增7.40pct。

跟踪客流复苏趋势，关注中长线整合扩张十一乌镇客流恢复近8成，营收恢复近9成，古北客流恢复9成，营收同比转正，2020年三季报点评显示整体呈现复苏趋势。

虽然Q4系传统旺Q3扣非业绩转正季，与Q3旺季有差异，但预计同比趋势仍有望持续改善。

在关注客流复苏与中线整合扩张国内外疫情控制差异下，预计明年国内游仍值得期待，公司也有望受益。

中长线来看，公司背靠光大金控集团支持，一是内生外延有望加速整合，在稳定存量业务的情况下，未来也有望拓展新的资源和业务增长点；二是不断强化景区优化升级；三可关注濮院国信证券项目明年开业预期。

风险提示疫情，中青旅古北股权问题，门票降价政策风险，外延进展或低于预期。

短期跟踪客流复苏，中线关注存量优化与增量布局，维持“买入”600138考虑出游情绪仍渐进恢复中，下调公司20-22年EPS至-0.18/0.72/0.90元（此前为-0.10/0.77/0.95元），对应21-22年PE14/11x，估值系历史底部。

公司本身资源质地优良，未来若光大整合提速，持续强化存量资源优势，孵化增量，潜力仍值得期待，维2020年三季报点评持中线“买入”。