国海证券-风华高科-000636-三季报点评：2020Q3业绩符合预期，MLCC龙头乘风而起-201101

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事件：公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收29.20亿元(+22.30%)国海证券，归母净利润3.47亿元(-1.93%)，其中，2020Q3单季度实现营收11.43亿元（+47.89%），归母净利润0.92亿元(+66.22%)。

投资要点：下游景气需求+国产替代，ML风华高科CC进入上行周期。

公司作为国内MLCC龙头，受益于被动元器件库存消化，000636叠加下游景气需求和国产替代，营收实现强劲增长。

公司前三季度净利润同比下降的主要原因是计提投资者诉讼索赔7859.70万元，剔除诉讼计提，公司前三季度实现归母净利润4.25亿元（三季报点评+20.31%）。

三费2020Q3业绩符合预期方面，前三季度期间费用率（不含研发）7.63%（-0.58pct），其中，销售费用率为1.81%（-0.37pct），管理费用率为6.75%（-0.21pct），财务费用率为-0.93%（持平）。

公司不断加码研发，前三季度累计研MLCC龙头乘风而起发投入1.33亿元（+49.12%），研发费用率4.57%（+0.82pct）。

2019年全球MLCC市场规模121亿美元，同比增长4.58%，随着5G通信、消费电子、汽车电子等行业的快速增长，包括MLCC在内的被动元件需求将持续增长，智研咨询预测MLCC需求预计将以每年10%国海证券-15%左右的幅度增长。

下游需求旺盛叠加国产替代逻辑的共振有望助公司快风华高科速崛起。

研发实000636力强大，积极扩产承接市场需求，MLCC龙头加速成长。

公三季报点评司技术实力强大，研发成果转换高效，截至2020年10月，公司拥有发明专利375项，实用新型专利187项，此外，公司积极承担国家科技专项，在MLCC超小型化等技术领域已达到国际领先水平。

公司始终围绕MLCC为主业的逻辑发展，产能是公司当前主要瓶颈，2019年公司MLCC产量在全球市场占比约为2.52%，份额相对较小，公司积极募投扩产打破限制，2018年投资4.53亿用于新增MLCC月产能56亿只，截至2020H1该项目已进入生产设备安装调试阶段，有望迅速承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能；2020年3月启动投资75亿元用于月产能450亿只的MLCC扩产项目以承接快速增长的市场需求，项目完成后，公司市场占有率有望快速2020Q3业绩符合预期提升。

盈利预测和投资评级：公司是目前国内仅有的能提供01005-2220及以上全尺寸的MLCC厂商，产品覆盖齐全，同时在小尺寸高容MLCC龙头乘风而起值、车规级应用等高端MLCC领域持续突破，公司通过积极扩产突破产能瓶颈，在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。

我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司实现归属于母公司净利润分别为7.09/10.03/13.40亿元，对应EPS分别为0.75国海证券/1.06/1.42元/股，对应当前PE估值分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：MLCC等被动元件价格波动较大风险；下游需求不及预期风险；公司扩产项目进风华高科度不及预期；行业竞争加剧风险。