国海证券-兆易创新-603986-三季报点评：2020Q3业绩超预期，下游需求旺盛成长可期-201101

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事件：公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收31.74亿元(+44.02%)，归母净利润6.73亿元(+49.65%)，其中，2020Q3单季度实现收入15.16亿元（+51国海证券.35%），归母净利润3.10亿元(+18.12%)。

投资要点：下游需求兆易创新扩张，公司盈利能力保持稳定。

603986受益于新产品与新客户导入顺利，以及下游市场回暖，公司营收快速扩张。

公司盈利能力保持稳三季报点评定，前三季度整体销售毛利率40.67%（+1.58pct），销售净利率21.20%（+0.84pct）。

三费来看，前三季度整体期间费用率（不含研发）10.25%（+3.41pct），其中，销售费用率为4.72%（+1.03pct），管理费用率为4.79%（-0.22pct），财务费用率为0.74%（+2.62020Q3业绩超预期0pct）。

随着AMOLED屏幕量产提下游需求旺盛成长可期速、智能手机全面屏的趋势、ADAS系统加速渗透以及可穿戴设备的需求快速增长，NORFLASH产品迎来更多增量需求。

中国产业信息网数据预测，NORFLASH市场规模每年将保持10%左右的国海证券增速，至2022年市场规模将达到37.24亿美元；受益于物联网与汽车电子领域的发展，ICinsights预测，MCU全球市场规模将于2023年达到213亿美元。

公司是全兆易创新球排名第三的NORFlash供应商，市占率18.3%，在国内Cortex32位MCU市场，公司市占率为9.4%，排名第三。

我们认为在市场空间不断603986扩大与国产替代的趋势下，公司作为行业领先企业，将充分受益，快速成长。

各业务线研发齐头并进，公司成长三季报点评可期。

公司高度重视研2020Q3业绩超预期发，三大领域加码布局产品线。

前三季度公司累计研发投入3.40亿元（+39.63%），研发费用率10.70%（-0.34pct），成效显著：1）MCU：公司定位中高端MCU市场，相关工艺制程向40nm进发，工控、物下游需求旺盛成长可期联网等驱动行业发展，由于疫情与供应链安全等因素的影响，国内大客户开始主动寻求公司供货，公司作为国内MCU领先企业，将深度受益于国产替代。

2）DRAM：导入国海证券长鑫存储，积极研发19nm/17nm制程下的DRAM技术，设计和研发DDR3、LPDDR3、DDR4等系列新品，目前产能和研发进展顺利。

3）NORFlash：NORFlash55nm产品正在积极导入客户，预计今年年底整个产品线均有出货；兆易创新48nm的研现已启动发，24nm正进一步布局更多的产品线。

公司GD2565nm产品线全系列已完成车规级认证，目前与国内几乎所有的车厂均有合作，国603986外部分Tier1的厂商已实现导入。

我们认为随着三季报点评验证持续完成，未来产品逐渐放量，车规级产品将贡献新的业绩增长点，公司未来成长可期。

盈利预测和投资评级：公司立足存储与MCU业务，积极拓展传感器业务，推进产业整合，现已完成“存储+2020Q3业绩超预期控制+传感”战略布局。

我们认为受益于下游IOT、人工智能、5G、汽车电下游需求旺盛成长可期子等驱动，行业需求不断向好，叠加国产替代，公司作为行业龙头将充分受益，快速发展。

预计2020-2022年公司实现国海证券归母净利润分别为9.85/13.79/17.64亿元，对应EPS分别为2.64/3.70/4.74元/股，对应当前PE估值分别为74/53/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期兆易创新风险；产品研发不及预期风险；产品导入不及预期风险。